El "Bank of England" sale al rescate de las pensiones y de la libra con más compras de bonos a largo plazo

El pasado miércoles 28 el Banco de Inglaterra intervenía el mercado, anunciando un nuevo programa de compras de bonos a largo plazo (gilts) hasta el 14 de octubre (QE), para rescatar fondos de pensiones en UK (est. 3,6T USD en 2020) y frenar la pérdida de valor de la libra a mínimos históricos en 1,0384 USD.

Y es que el fuerte programa de expansión fiscal de 45B de libras anunciado el viernes 23 por el Gobierno de Truss (la mayor en 50 años), llevaba las dudas a los mercados sobre cómo se financiaría ese programa (han programado una revisión) y cómo ayudaría a frenar la fuerte inflación en UK del 9,9% (Ago/22).

New pound. Source: Ben Jennings, The Guardian

En la eurozona conocíamos que la inflación alcanzaba en Sep/22 el 10% (vs. 9,1% en Ago/22) con fuertes aumentos en los países del norte de Europa, a expensas de las subidas de precios de la energía en este invierno que dispararán aun más los precios.

La prima de riesgo española a 10 años se situaba en los 117bps (+3bps) con la rentabilidad en el 3,27% (+0,11), el italiano en 4,50% (+0,18), el alemán en 2,10% (+0,08) y el de USA en 3,83% (+0,15).

El Euribor a 12 meses sube a 2,556% (+0,056), con el IBEX cediendo posiciones a 7.366 (-217), el DAX a 12.114 (-170) y el Dow Jones hasta 28.725 (-865).

El euro se recupera 1 figura para cambiarse por 0,9801 USD, el Brent baja 1 USD a 85,66 USD por barril, el oro sube 37 USD hasta 1.668 USD por onza troy y el BitCoin cotiza con ascensos en 19.284 USD (+178).

¡Suerte y feliz semana!

*Los fondos de pensiones de UK tienen estrategias de cobertura que en caso de una fuerte caída de los precios de los bonos UK Gilt a largo plazo (subida de rentabilidades), que utilizan en su estrategia de cobertura, pueden requerir más colateral como garantía (margin call). Ver explicación larga aquí.

El gobierno proyecta un déficit de 115.671 millones de euros (2020) que financiará el ECB y los bancos

Malos datos previstos. Este viernes conocíamos que la proyección del Gobierno del déficit público en España para el 2020 será de 115.671 millones* de EUR (vs. 33.223 M de EUR en 2019) elevando el déficit al 10,3% y la deuda pública al 115,5% del PIB (cerca de la previsión del 120%), con el PIB cediendo un -9,2% en 2020 (en línea con el IMF) para subir un 6,8% en 2021 y el desempleo en el 19%.

El escenario macroconómico enviado por el gobierno a Bruselas. Fuente. Mineco.

Grandes números, que suponen una necesidad de emisión de deuda adicional de más de 72.000 millones de euros, y la pregunta es ¿quién comprará esa deuda?, ¿se contendrá la prima de riesgo o subirán aún más los costes por intereses para el Estado?

Pues todo se reduce al ECB, será el banco central quien arregle la papeleta en esta primera fase según las palabras de Lagarde del pasado jueves (english):

(1) comprará los activos por hasta 1 trillón de EUR usando el:

- Programa de Compra de Activos (APP**) hasta 35.000 millones de euros al mes, hasta final de año

- Programa de Compras de Emergencia Pandémica (PEPP***) hasta 750.000 millones de euros

(2) insta a los bancos a pedir prestado para comprar activos (deuda) por hasta 3 trillones de EUR, con los programas TLTRO III y PELTROS, a tipos negativos y con un amplio rango de colaterales.

Para que todo esto funcione es fundamental, la salida en V asimétrica o en U, que no estemos en una crisis de carácter permanente, tal y como esperaba Lagarde, que no haya recaídas es lo más importante, si no nadie nos salvará del rescate.

Esta semana la prima de riesgo española a 10 años cerraba en los 130bps (-12bps) colocando la rentabilidad del bono a 10 años en +0,71% (-0,23), el italiano en 1,76% (-0,07), el alemán en -0,59% (-0,11) y el de USA en 0,61% (+0,01). 

Las bolsas subían con el IBEX este viernes en los 6.922 puntos (+309), el DAX en los 10.861 (+525) y el Dow Jones con una ligera caída a 23.723 (-53).

El euro se apreciaba una figura y media cambiándose por 1,0981 USD, el Brent subía un par de USD hasta los 26,61 USD por barril, el oro bajaba 35 USD hasta 1.710 USD por onza troy mientras el BitCoin sube a los 9.053 USD (+1.403 USD).

¡Suerte y feliz semana!

*Ver presentación del gobierno (pdf).

**Asset Purchase Programme.

***Pandemic Emergency Purchase Programme.

Un nuevo paso en la telenovela de la dirigencia europea con Grecia

En el mes dedicado a Grecia, finalmente el pasado viernes se bajaron los pantalones obteniendo a cambio cierta autonomía sobre las medidas reformadoras a tomar*.

Hubo comunicado del Eurogrupo (english), ahora ya solo falta que mañana presenten un programa de reformas estructurales aceptables a las instituciones (la famosa troika) con el fin de mantener el superavit primario**.  

Ver vídeo comunicado Eurogrupo.

Ver vídeo comunicado Varoufakis.

Grecia tiene hasta la noche del lunes para enviar las reformas pero se entiende que esto ya está pactado, sino fuera suficiente habría otro Eurogrupo el martes. 

Yanis Varoufakis, el ministro de finanzas griego. Fuente: Europena Comission.

 

En los parlamentos nacionales de distintos países tendrán que ir aprobando la extensión del rescate por los 4 meses acordados. 

Veremos como se cotiza todo esto el lunes ya que la noticia se supo con los mercados cerrados.

La prima de riesgo española a 10 años bajó 7bps hasta situarse en 113bps, poniendo el bono en el 1,49%, el italiano en 1,57% y el bono USA en 2,11%.

El IBEX subió 140 puntos para cerrar en 10879 puntos, mientras el Dow Jones subía 121 hasta 18.140 puntos.

El euro plano frente al USD en 1,1383 y el barril de brent 1 USD abajo hasta 60,08 USD por barril.

¡Saludos y feliz semana!

*Porque los países de la zona euro estaban preparados para expulsarlos del euro.
**Es el que se produce comparando ingresos y gastos del sector público, sin incluir los intereses de la deuda.

El salario medio baja en España al 94% de la renta media europea por debajo de Portugal, Grecia o Irlanda.

En el último boletín el ECB apunta a la evolución de las economías con asistencia financiera en la zona euro*.

Destaca la débil actividad económica mientras las tensiones en los mercados de deuda junto con una posible suida de precios de la energía amenazan la economía real.

Mientras queda mucho para reducir el déficit por cuenta corriente y el déficit del gobierno, vemos que la destrucción de empleo y el ajuste en el mercado laboral ha llevado a una fuerte contención salarial en España.

Como vemos en el siguiente gráfico desde niveles del  110%*** a mediados de 2009 hasta el 94% a mediados de 2012, y con fuertes descensos futuros esperados como resultado de la reforma laboral y rebaja de los salarios públicos.

El ECB señala las reducciones de los costes laborales y de los márgenes de las empresas, sector servicios para contener el desempleo.

Entre las medidas destaca: la abolición de la indexación de sueldos a la inflación, la reducción del salario mínimo, privatizaciones, liberalización de sectores, incremento del gasto en I+D, quitar obstáculos a la competencia…

¿Es una pista de lo que pedirá el ECB al Gobierno españaol por la compra de deuda en septiembre?

El EURUSD cotiza en 1,2266 mientras la prima de riesgo a 10 años sube 6bps hasta los 547bps, y el IBEX mantiene los 7.000 puntos****.

*Página 59 del informe mensual (pdf, inglés).
*Déficit por cuenta corriente: cuando un país importa más bienes y servicios y recibe más transferencias de las que exporta.
*** Compensación media por empleado en la zona euro.
****Tras descontar el rescate de la prima de riesgo española por el ECB.

El Gobierno español tendrá que solicitar el rescate de la prima de riesgo al Fondo de Estabilidad

Tras rueda de prensa de Mario* de ayer, ha quedado claro que los Gobiernos que lo deseen deberán solicitar al Fondo de Estabilidad (EFSF) la compra de su deuda en el mercado, sujeto de esta forma a una serie de condiciones**.

Por otro lado el banco central reconoce que el mecanismo de transmisión de política monetaria no funciona adecuadamente, y que en las próximas semanas presentará sistemas no convencionales para repararlo.

El ECB comprará bonos de los Gobiernos que lo soliciten al EFSF, sujeto a condicionalidad, por un importe fijo (con objetivos) y sobre todo en plazos cortos que disminuirán lo tipos a largo plazo***.

Ahora le toca mover ficha al Gobierno español que, tras haber sido parcialmente rescatado, deberá solicitar la compra de bonos al Fondo de Estabilidad; en otras palabras deberá pedir el rescate de la prima de riesgo para poder seguir financiándose. 

La prima de riesgo española subió ayer 57bps hasta los 593bps, y el IBEX cedía 5,16%.

El EURUSD perdía una figura hasta situarse en 1,2177 y el Nikkei cede un 1,18%.

*Presidente del ECB.
**Recortes del déficit.
***Disminuyendo la prima de riesgo.

¿Por qué debe actuar hoy el ECB?

La prima de riesgo española bajó desde los 611bps tras las declaraciones del jueves pasado del presidente del ECB, Mario Draghi, hasta los 536bps ayer: “El euro es irreversible… En su mandato el ECB está preparado para hacer todo lo necesario para preservar el euro, y créanme será suficiente”.

Desde entonces se ha estado especulando sobre las posibilidades… licencia bancaria para el MEDE, aplicación de acuerdos, compra de bonos periféricos, nueva bajada de tipos de interés… la respuesta la conoceremos hoy, en la rueda de prensa de las 14:30 del ECB.

A golpe de declaraciones, de generación de expectativas, la prima ha venido bajando… la respuesta de hoy del ECB debería ser contundente, si no quiere perder su credibilidad y que el rescate total de España pase a ser una posibilidad más real.

En semanas anteriores vimos tras el rescate parcial de España se descontaba (ceteris paribus*) el total. Nadie está dispuesto a poner otros 150.000 M de EUR para sufragar 2 años de déficit español. Por este motivo el ECB también debe actuar.

El Tesoro español subastará hoy más de 2.000 M de EUR en bonos a 2,4 y 10 años.

El EURUSD cotiza en 1,2245, la prima de riesgo española cae 2bps hasta los 534bps, y el Nikkei subió un 0,13%.

*Si nada cambia.

¿Hasta cuándo podría España aguantar sin ser rescatada?

Ayer la prima de de riesgo a 10 años subió 22bps hasta alcanzar los 632bps, es decir que mientras los alemanes se financian a 119bps a 10 años nosotros lo haríamos a 751bps (7,51%). Hoy sube 6bps hasta los 638bps.

El mercado de deuda pública cotiza con intereses implícitos, esto se traduce en que cuando compras una letra del tesoro pagas 95 euros con el objetivo de cobrar en 1 año 100 euros*.

Cuando la prima sube significa que hay inversores que se deshacen de su deuda a 10 años por precios menores, por ejemplo 93 euros, y eso hace que suban los intereses y también la diferencia de rentabilidad (prima de riesgo) respecto a Alemania.

¿Puede España continuar con estos altos costes de financiación? Sí, porque solo se aplican a las nuevas subastas y el tipo medio de la deuda viva española está en el entorno del 3,5%.

¿Podría aguantar España sin financiarse durante 2012? Sí, a 28/julio/12** quedan por financiar aprox. 22.000 M de EUR, que podrían pedirse parcialmente*** al fondo de Asistencia financiera de 100.000 M de EUR para recapitalizar la banca.

La realidad es que España ha perdido la confianza de los inversores internacionales, si no se recupera (ceteris paribus) parece difícil o imposible afrontar el 2013 sin la financiación de la zona euro****.

El EURUSD cotiza en 1,2056 se sigue depreciando con fuerza lo cual hace nuestros productos más competitivos en el exterior.

*Esto sería un interés del 5%.
**Considerando las últimas subastas del Tesoro y la realizada hoy.
***Hasta 40.000 M de EUR si las necesidades de recapitalización de las antiguas cajas son de 60.000 M de EUR.
***Hoy por la tarde va Guindos a reunirse con el ministro de finanzas alemán.

El Tesoro emite hoy letras con la prima en máximos históricos

Ayer el Banco de España publicó un aumento significativo de los créditos dudosos* en abril/12 hasta los 152.740 M de EUR (pdf) mientras el total de crédito se reduce. Como resultado el ratio de tasa de morosidad** subió en abril al 8,72% desde el 8,37% de marzo/12.

El Gobierno negó las recomendaciones del IMF tras el rescate parcial***: subir los impuestos indirectos (IVA), quitar la deducción de compra de vivienda, recortar los salarios públicos... 

Estas incógnitas hicieron subir la prima de riesgo española en 31bps hasta los 574bps (máximos históricos), elevando la rentabilidad a 10 años**** al 7,15%; nivel considerado como no sostenible por los economistas y que provocó los rescates anteriores.

Existe el rumor de que el ECB comenzará a comprar deuda soberana para contener la prima española si la prima se mantiene en los niveles actuales.

Hoy tendremos emisión de letras del Tesoro a 12 y 18 meses con objetivo de 2.000 M de EUR.

El EURUSD cotiza en 1,2614 y el brent en 96 USD/barril mientras el Nikkei se precupa por España bajando un 0,24%

*Aquellos que en los últimos 3 meses han tenido un fallido en el pago de sus cuotas de capital y/o intereses.

**Créditos dudosos/Total crédito vivo

***Dado el objetivo de déficit es muy ambicisoso 2012: 5,3%. ver Punto 14 (en inglés).

****El bund alemán está en el 1,41% (+ diferencial 5,74%=7,15%).

España pide un rescate parcial a sus compañeros del euro

España solicitó ayer un préstamo de 100.000 M de EUR al Eurogrupo* con la finalidad de inyectar una 40.000 M de EUR**, a través del FROB, en las entidades problemáticas (entre ellas: Bankia y NovaCaixaGalicia) gestionadas por políticos.

Tenemos pues la respuesta a quién va a poner el dinero que hacíamos hace 1 mes y medio, y será*** el Fondo de Estabilidad Europeo (EFSF) o el Mecanismo de Esbilidad Europea (ESM). 

Nadie presta tanto dinero sin establecer controles. 

Primera pregunta: El PIB español decrecerá este año un 1,8% y en 2013 crecerá un 0,1% según el IMF; un -0,3%**** según la Comisión Europea. ¿Cómo cumplir con el déficit (2012: 5,3% y 2013: 3%)? y ¿cómo y cuándo está previsto devolver estos fondos?

Segunda pregunta: Se utilizarán, por parte de los bancos, para comprar más deuda soberana española y rebajar la prima de riesgo. ¿Usaremos los 60.000 restantes si las cosas se ponen feas (Vg. Grecia)?

La prima de riesgo española subió el viernes 17bps hasta los 488bps.

El domingo que viene serán las elecciones griegas.

*Ver comunicado (english). Compuesto por los ministros de finanzas de la zona euro.

**Según las estimaciones del IMF y S&P, las previsiones de las agencias contratadas por el Gobierno estarán el 21/06.

***Lo mejor es que nos lo preste el EFSF porque su deuda no es preferente a la del mercado e implica una menor prima de riesgo.

****Ver página 73 del informe (pdf, inglés) de la Comisión. 

El Gobierno que quería que otros rescataran su sistema financiero

En los últimos días la telenovela del rescate del sistema financiero español, que deberá ser recapitalizado en al menos 40.000 M de EUR según distintas fuentes*, va tomando forma.

En su última entrega el Gobierno español ha sugerido que "los mercados están cerrados para España" y que el Fondo de Rescate Europeo debería poder inyectar dinero de los contribuyentes europeos directamente en los bancos irresponsablemente dirigidos. 

Esta opción ya habría sido rechazada y ahora se analiza flexibilizar el fondo para permitirnos un rescate parcial**, con menos intervención en los poderes políticos nacionales que en Irlanda, Portugal o Grecia. 

El Tesoro probará hoy el apetito de los mercados por la deuda española con la emisión al menos 1.000 M de EUR de Bonos a 2 y 4 años y de Obligaciones a 10 años(@5,743% anterior).

La prima de riesgo española bajó 16bps hasta los 494bps.

El EURUSD cotiza en 1,2560 y el brent en 100 USD/barril mientras el Nikkei sube un 0,99%.

*Entre 35.000-40.000 M de EUR según el IMF y S&P precisarían Bankia, Catalunya Caixa y NovaCaixaGalicia. Tendremos una valoración externa este mes.

**Los fondos podrían ser inyectados en el FROB para que el Gobierno pueda venderlo internamente.

España cada vez más cerca de tener que pedir fondos para recapitalizar la banca

Hoy aparece publicado en el FT que el ECB habría rechazado los planes de recapitalización de BFA-Bankia con deuda del Estado*, argumentando que es inaceptable y que rompe las normas de financiación de la UE.

El ejecutivo argumenta que en ese caso debería "permitirse que el fondo de rescate recapitalice directamente entidades financieras" para hacer frente a las necesidades de capital del sistema financiero español (algo que no se permitió en el caso irlandés).

El presidente del Gobierno ha indicado, con torpeza, que: "ningún banco caerá porque caería España" y " que no recurriremos al fondo de rescate"; tal y como repitió el gobierno irlandés dos meses de su solicitud de rescate en nov-10***.

Cada vez quedan menos posibilidades mientras los pasos del ejecutivo disparan la prima de riesgo y nos acercan a tener que pedir fondos a la UE para recapitalizar el sistema financiero**.

La prima de riesgo a 10 años cedió ayer 3bps manteniéndose en los 508bps.

El EURUSD cotiza a 1,2465 y el brent a 106 USD/barril mientras el Nikkei cede un 0,92%.

*Que la entidad canjería por liquidez a 3 meses en el ECB.

**Que algunas entidades han cifrado entre 35.000 y 37.500 M de EUR.

***Para atender a las necesidades de capital de su sistema financiero.

El Gobierno español dispara la prima de riesgo con su idea de recapitalizar BFA con deuda pública

El Estado español inyectará, en concepto de ampliación de capital, 19.000 M de EUR en BFA (matriz de Bankia) que a su vez ampliará capital en Bankia diluyendo a los accionistas minoritarios en un 90%* y convirtiendo la entidad en un banco público.

Según un comunicado a la CNMV BFA-Bankia precisa 15.600 M de EUR (pdf) para hacer frente a los saneamientos de su cartera crediticia e inmobiliaria mientras y 3.318 M de EUR para cubrir las pérdidas del ejercicio 2011.

El presidente del Gobierno indicó ayer que podría "inyectarle deuda pública" y que la entidad posteriormente la depositaría en el ECB para obtener liquidez; estrategia que ha generado incertidumbre en los mercados. 

Con este sondeo el Gobierno español manifiesta sus dudas sobre su capacidad para colocar deuda** y muchos lo interpretan como un anuncio de que se precisará un rescate del sistema financiero español*** con fondos europeos.

La prima de riesgo española a 10 años sube 17bps hasta los 511bps (máximos históricos) y el IBEX35 caía un 2,17% hasta los 6.400 puntos.

El EURUSD cotiza en 1,2534 y el brent en 107 USD/barril mientras el Nikkei sube un 0,08%

*La OPV fue en julio de 2011, su precio de salida de 3,75 EUR/acción y un total de 1.993.963.354 títulos.

**19.000 M de EUR es un importe relativamente pequeño en el mercado de deuda.

***Recordamos que las necesidades totales de recapitalización ascenderían a 35-37.500 M de EUR.

La ausencia de acuerdo político podría llevarnos a tener que pedir dinero a la zona euro

Según el Economist existen varios factores que podrían empujarnos a tener que recurrir a la zona euro para recapitalizar el sector bancario (no para ser rescatados): 

1. el recorte del déficit del 8,5% en 2011 al 5,3% en 2012, deprimirá aun más el crecimiento (estimado al -1,7% en 2012),
2. el retraso del presupuesto, la cantidad de deuda española en manos de extranjeros y el elevado coste de los intereses, dificulta las renovaciones,
3. el desvanecimiento del efecto de los LTRO*, los bancos nacionales se quedan sin munición para comprar deuda, y
4. la baja probabilidad de que el ECB comience a comprar deuda de nuevo**.

La falta de unidad nacional*** y la disciplina de las Comunidades Autónomas son otros de los factores que generan incertidumbre entre los inversores.

La ausencia de determinación del ejecutivo español para recortar en partidas centrales de protección social (Vg. pensiones, desempleo, salarios...) durante un par de años para resolver la crisis, hace pensar que en España solo se ha cambiado de gestores y no de dirección.

La prima de riesgo está en 424bps**** tras la subida de 21bps el viernes, esta semana veremos los resultados de las subastas del Tesoro del martes y el jueves.

El EURUSD cotiza en 1,3077 y el brent está en 121 USD/barril.

*LTRO, Long Term Refinancing Operations a través de las cuáles el ECB prestó cerca de 1.000 B de EUR a las entidades financieras a 3 años.

**Tal y como dejó entrever Mario Draghi en su última comparecencia.

***Recordamos de dónde viene por las elevada deuda actual de España (del 78 a la actualidad).

****Los máximos están en 469bps el 23 de noviembre de 2011.

La intervención del ECB adquiere tamaño de rescate al superar los 100.000 M de EUR

El banco central europeo (ECB) compró en la última semana (a 04/11) un total de 9.500 M de bonos de deuda soberana (italiana y española) hasta llegar a un saldo de 183.000 M de EUR*.

Desde el endurecimiento de la crisis de deuda, a primeros de agosto, el ECB ha comprado un total de 109.000 M de EUR de bonos soberanos en los mercados secundarios desde primeros de agosto.

Es decir la intervención adquiere un tamaño de rescate, sin que exista una comunicación de la finalidad y o tamaño de dicho programa más allá de las vagas palabras de Trichet sobre los "problemas de transmisión en el mecanismo de política monetaria".

A pesar de todo ayer la prima italiana alcanzó, tras semanas de presión, un diferencial respecto al bono alemán de 496bps** (+9bps) mientras la española caía a 383bps (-2bps).

Ayer Berlusconi decidió que dejará su cargo tras la votación de las reformas acordadas con europa el próximo 15/11, veremos si los mercados relajan su presión a Italia a partir de hoy.

El EURUSD se apreció ligeramente hasta los 1,3825 y el Nikkei subió un 1,15%.

*Bajo el título de adquisiciones de bonos garantizados.
**Bps son puntos básicos, 100bps = 1%.

Grecia podría tener que privatizar compañías o vender activos públicos si no consigue más financiación

El FMI prevé en su último informe sobre la perspectiva económica un crecimiento del PIB en la zona euro del 1,6% y 1,8%* para 2011 y 2012 (ver previsiones por país, imagen).

En una entrevista a Antonio Borges**, publicada la semana pasada (web, inglés), éste indicó que tanto la recapitalización de los bancos*** como los problemas de deuda soberana en Grecia, Irlanda y Portugal serán los principales retos de las autoridades europeas.

Hizo especial hincapié en la posibilidad indicada por las autoridades griegas de privatizar y/o vender compañías públicas y/o activos que actualmente están en manos del gobierno heleno, y según el FT ascienden a 280.000 M de EUR.

Tal y como vemos en el cuadro anterior (pinchar para ampliar), éstas ventas de activos / privatizaciones servirían para cubrir las emisiones de bonos de 2012 y 2013 (fondo gris) previstas en el rescate griego de mayo de 2010 y que ahora resultan poco creíbles y según S&P llevarán a una re-estructuración de los vencimientos de la deuda griega.

Lunes y Martes se reúne el Ecofin que aprobará oficialmente el rescate portugués y estudiará las posibilidades de aumentar la financiación a Grecia.

Hoy tendremos datos de inflación de la zona euro (11:00; abril/11, E2,8%) y una conferencia de Bernanke (15:00).

El EURUSD sigue desinflándose cotiza en 1,4095 mientras el brent a 1 mes se sitúa en 112,90 USD/barril y el Nikkei desciende un 0,8%.

*Para España, según el FMI, del 0,8% (2011) y 1,6% (2012).
**Responsable del departamento europeo del FMI.
***En Junio deberíamos tener nuevas pruebas de esfuerzo a la banca.

Portugal solicita informalmente financiación internacional

Ayer el primer ministro en funciones portugués, José Sócrates, indicaba, a las 21:00 hora española, que su Gobierno deberá recurrir finalmente a la ayuda a la UE-IMF.

El tercer país de la zona euro en recurrir a la ayuda externa tras Grecia (110, may/10) e Irlanda (85, nov/10). El spread de la deuda portuguesa a 10 años llevaba 15 días por encima de los 450 bps (imagen), Grecia había aguantado 13 e Irlanda 27.

Si atendemos a las necesidades de financiación de los próximos años tres años el importe de la ayuda podría ser de aprox. 70.000 M de EUR, aunque los detalles y el programa de austeridad asociado se negociará en los próximos días*.

El mercado lo descontaba desde hacía tiempo (Vg. noviembre), y en las últimas emisiones había exigido elevados tipos de interés por sus letras a corto. Si seguimos el guión de lo ocurrido en Grecia e Irlanda, el diferencial ahora debe caer con fuerza y dada la percepción del mercado, no debería haber contagio a España.

Hoy España emite 3.500 M de EUR en bonos a 3 años(10:30) y tendremos la decisión de tipos(13:30) y conferencia(14:30) del ECB, que tras la solicitud del rescate y descontada la subida de tipos**, gana en interés.

El EURUSD lo ha recogido en Asia con alegría apreciándose hasta niveles de 1,4315.

*En la reunión informal del Ecofin (ministros de finanzas de la zona euro) de este viernes-sábado.
**Vemos los tipos a largo plazo aquí como consecuencia, entre otros, de las subidas de precios de las materias primas y un entorno de inflación alta.

El próximo viernes Portugal deberá pagar 5.220 M de EUR de un vencimiento de deuda

Hoy Moodys rebajó la calificación de la deuda soberana portuguesa a Baa1, manteniéndola aún 2 escalones por encima del BBB-*, y a tres del bono basura ( o non investment-grade, ver equivalencias).


Portugal cumple hoy 14 días superando los 450 bps de diferencial (spread) en la deuda a 10 años** con Alemania, actualmente en los 556 bps (ver la línea roja del gráfico). Conviene resaltar que Grecia tardó 13 días en ser rescatada desde ese momento e Irlanda 27 días.

Mañana (11:30, hora España) el tesoro portugués volverá a emitir letras del tesoro (web, portugués) a 6 por 750 M EUR y a 12 meses por 1.000 M de EUR.

El viernes que viene (15/04) vencen 4.500 M de EUR en bonos portugueses y 720 M de EUR en intereses; veremos que pasa pero ya el año pasado se indicaban estas fechas como críticas.

El EURUSD cae a 1,4154 mientras el IBEX35 se deja un 1,02%.

*Donde la mantienen tanto S&P como Fitch desde la semana pasada.
**A partir de los 450 bps de diferencial LCH aplica (web, inglés) un recorte al nominal de la deuda como colateral del 15%, a partir de 500 bps el recorte es del 30% y a partir de los 600 bps el recorte es del 45%.

Portugal prueba hoy al mercado con una subasta sorpresa de letras a 1 año

Ayer Eurostats confirmó la subida de la inflación en la zona euro hasta el 2,6% en marzo/2011 (2,4%, feb/11), por encima de la previsión de mercado (E2,4%) dejando poco margen de maniobra al ECB el próximo jueves.

El Instituto Nacional de Estadística portugués publicó ayer el déficit sobre el PIB de 2010 que se elevó hasta el 8,6%* (web, portugués), frente al 6,8% publicado anteriormente pero manteniendo el objetivo del 4,6% en 2011.


El spread a 10 años portugués (línea azul) ascendía ayer 40 bps hasta los 536 bps, alejándose de la referencia de 450 bps. La curva de rentabilidades exigidas en mercado por encima de 5 años subía más allá del 9% y se aplanaba fruto de la indecisión de los mercados para valorar el riesgo portugués a distintos plazos**.

El Tesoro portugués anunciaba ayer una subasta extraordinaria de letras (portugués, web) a 12 meses por 1.500 M de EUR para hoy a las 10:15 (hora Madrid), en lo que será una prueba frente a los mercados tras el anuncio del ministro de finanzas (ayer) de que “no pueden (políticamente) negociar ayuda externa”.

Hoy tendremos la tasa de desempleo de EEUU de marzo (E8,9%), mientras el EURUSD cotiza en 1,4160.

* El aumento del déficit portugués en casi 3.000 M de EUR fue debido a la incorporación al déficit de las necesidades de financiación de empresas de transporte (793 M EUR), las aportaciones y ejecución de garantías del BPN (2.250 M EUR).
**Esto también ha ocurrido con otros países rescatados.

¿Precipitará la LCH el rescate de Portugal?

Los diferenciales de riesgo del bono a 10 años portugués (línea azul) suben a los 484 bps desde los 461 bps en los que cerró el 24/03, fecha de dimisión del primer ministro luso, y superando los máximos de 477 bps de mediados de noviembre*.

Como vemos en el gráfico a partir de los 450 bps (la línea naranja es Grecia y la verde es Irlanda), es de difícil retorno debido a que, a partir de ese nivel, la London Clearing House (LCH) rebaja la capacidad del bono para servir de garantía en sus operaciones**.

Esto hace que el bono pierda mucho atractivo, se exija más rentabilidad en el mercado secundario y, en anteriores ocasiones (Vg. Grecia e Irlanda), precipite el rescate.

Portugal ya supera con creces este nivel, dónde en otras ocasiones el ECB ha actuado: ¿rebajará la LCH la capacidad de la deuda portuguesa como garantía?, ¿precipitará esto el rescate o seguirá aguantando Portugal?...

El spread español (en rojo) sigue bajando hasta los 189 bps, y parece mantenerse al margen de un posible efecto contagio.

El EURUSD cotiza en las inmediaciones de 1,405 mientras en brent a 1 mes baja a 114,8 USD/barril. *Se rescató a Irlanda a finales de noviembre/2011. **En sus operaciones en el mercado de Londres.

Portugal resiste las especulaciones en todo el mundo de que será rescatada

Ayer los líderes europeos aprobaron (web, inglés) el Pacto por el Euro, así como el establecimiento del Mecanismo de Rescate por 500.000 M de EUR a partir de junio/2013 y la ampliación efectiva, a partir de junio, del Fondo de Estabilidad* hasta los 440.000 M de EUR.

El diferencial (spread) de la deuda portuguesa a 10 años se mantiene ligeramente por encima de los 450 bps, la rentabilidad media exigida por el mercado está en 7,75%.

Tras la dimisión del primer ministro portugués, Fitch rebajó hasta A- y S&P hasta BBB el rating del país luso (ver equivalencias).

Jean-Claude Junker, presidente del Eurogrupo, indicó ayer "que no se puede descartar el rescate de Portugal" y en una pregunta de la prensa, señaló que 75.000 M de EUR sería una cifra adecuada a pesar de que, por el momento y hasta abril/11**, no necesitaría liquidez.

La opinión de muchos analistas es que Portugal sirve de cortafuegos a una expansión sobre las dudas de solvencia de otros países periféricos (Vg. España), por lo que el coste de mantenerla "en el candelero"*** es menor a la de realizar un rescate y asumir las consecuencias del riesgo de contagio.

Hoy a las 13:00 (CET) está prevista la conferencia de prensa con las conclusiones de la cumbre de Van Rompuy, presidente del Consejo, y de Durao Barroso, presidente de la Comisión.

El EURUSD cotiza en 1,4160 mientras el brent a 1 mes está en 115,75 USD/barril.

*El Fondo de Estabilidad estará vigente hasta junio/2013
**En abril vencen 4.300 M de EUR, una cifra aprox. de un 3% del PIB portugués.
***Con unos elevados spreads de la deuda pero por debajo de los 450 bps.