El próximo viernes Portugal deberá pagar 5.220 M de EUR de un vencimiento de deuda

Hoy Moodys rebajó la calificación de la deuda soberana portuguesa a Baa1, manteniéndola aún 2 escalones por encima del BBB-*, y a tres del bono basura ( o non investment-grade, ver equivalencias).


Portugal cumple hoy 14 días superando los 450 bps de diferencial (spread) en la deuda a 10 años** con Alemania, actualmente en los 556 bps (ver la línea roja del gráfico). Conviene resaltar que Grecia tardó 13 días en ser rescatada desde ese momento e Irlanda 27 días.

Mañana (11:30, hora España) el tesoro portugués volverá a emitir letras del tesoro (web, portugués) a 6 por 750 M EUR y a 12 meses por 1.000 M de EUR.

El viernes que viene (15/04) vencen 4.500 M de EUR en bonos portugueses y 720 M de EUR en intereses; veremos que pasa pero ya el año pasado se indicaban estas fechas como críticas.

El EURUSD cae a 1,4154 mientras el IBEX35 se deja un 1,02%.

*Donde la mantienen tanto S&P como Fitch desde la semana pasada.
**A partir de los 450 bps de diferencial LCH aplica (web, inglés) un recorte al nominal de la deuda como colateral del 15%, a partir de 500 bps el recorte es del 30% y a partir de los 600 bps el recorte es del 45%.

Las necesidades a 3 años de Portugal ascienden a 70.000 M de EUR

Considerando los vencimientos de deuda portuguesa para los próximos 3 años (47.700 M de EUR) y los déficits presupuestarios previstos (21.700 M de EUR)* el total de las necesidades de financiación portuguesas de 2011-2013 serán de 70.000 M** de EUR (40,8% del PIB E2010, pinchar en el cuadro para ampliar).

Aunque las compras efectuadas estos días por el ECB rebajen la subida del tipo medio de la deuda portuguesa a 10 años (ayer en 6,90%), los altos costes de financiación en los mercados y las bajas tasas de crecimiento (en ausencia de medidas adicionales por Portugal o la UE) hacen insostenible el mantenimiento para el país luso de una deuda estimada de casi el 90%*** de su PIB en 2013.

Según el calendario del Tesoro portugués (pdf, portugués) realizarán emisiones a primeros y mediados de mes, hasta marzo, por lo que esas serían las fechas en la que podrán renovarse las tensiones sobre nuestros vecinos.

Los vencimientos se mantienen en promedio por encima de los 4.000 M de EUR/mensuales (sin incluir el déficit) de enero a abril. Pinchar en el gráfico para ampliar (datos en M de USD).

En la emisión de hoy de obligaciones a 4 y 10 años a las 11:30 tendremos una muestra de lo que pueden pedir los mercados por financiar al país luso. La pregunta es ¿cuánto tiempo aguantarán? y si se produce el rescate, ¿cuál será el efecto del contagio sobre España?

El EURUSD cotiza en las inmediaciones de 1,2990, mientras ayer el IBEX35 rebotaba un 1,53% (PSI20 subía un 2,40%).

*De 2010-2012 en el informe de la comisión europea de finales de noviembre y en 2013 los datos del pacto de estabilidad (abril/2010) (pdf).
**De 2011-2013, serían las necesidades a satisfacer por el Fondo de Estabilidad.
***De la cual 70.000 M de EUR (45% de la deuda viva a 2013) estarían a tipos medio elevados.

¿Por qué el BCE no renueva la financiación a 1 año de 442B de EUR que vence el jueves?

El credit default swap (= CDS, seguro de crédito ante un impago) de España (y de otros países periféricos europeos) está en niveles muy elevados 250 bps (=puntos básicos; 2,50%).

Como máximo el miércoles 30 de junio de 2010 termina el plazo de existencia del programa de compra de bonos del banco central europeo de 60 B (=60.000 millones) de EUR. ¿Continuará la compra de bonos a través del Fondo de Estabilidad Financiera Europea?

Además, el jueves 1 de julio de 2010 vence la mayor operación de financiación (en plazo, 1 año y en importe, 442 B (=442.240 millones) de EUR) llevada a cabo en la historia del banco central europeo. Los bancos están encontrando muchas dificultades para financiarse, ¿cómo van a devolver esos préstamos?. Una parte será vía la financiación ilimitada a 3 meses que ofrece el día anterior el propio banco central europeo, y otra será detrayendo liquidez de sus balances (prestando menos).

En mayo de 2009, ante la falta de confianza y de financiación bancaria, el banco central europeo lanzó 3 operaciones de financiación a 1 año. El banco central europeo exige garantías en sus préstamos a las entidades (llamadas colaterales), en su mayoría bonos y obligaciones que los bancos compran al tesoro público de los países del euro. ¿Qué ocurriría si no se drenara esa liquidez?

La M3 (=cantidad de dinero en circulación en el mercado) del EURO ha decrecido en 2009 (respecto a 2008) un 0,62% (hasta los 9.327 B de EUR, abril/2010). En la zona euro el PIB fue, en 2009, de 8.967 B de EUR. La M3 debe crecer en relación más que proporcional al PIB. En 2009 la M3 fue un 4% superior al PIB.

Del 2001-2009 la M3 ha crecido un 7,6%, en promedio anual, si el banco central europeo no drenara esa liquidez, y simplemente se quedara con los colaterales de los bancos o refinanciara a 1 año equivaldría a una expansión monetaria (aumento del dinero en circulación) de 442B de EUR (un 4,7% sobre M3). Contribuyendo por tanto a la depreciación de la divisa y tensiones inflacionistas en la euro zona.

La estructura temporal de la deuda pública española

El gráfico siguiente nos ofrece una visión de los vencimientos de deuda pública (en millones de USD). Del total de la deuda emitida por el Reino de España (ojo que faltaría la de las comunidades autónomas!) unos 605.812 millones de USD (= 505.855 millones de EUR) unos 129.580 millones de USD (= 108.201 millones de EUR) vencen en un plazo inferior a 1 año.

El promedio de vencimiento mensual durante ese año (de jun/2010 a mayo/2010) es de 9.017 millones de EUR, por lo tanto los meses en con un importe superior serán los más propensos a que rindamos cuentas de nuestras finanzas públicas a los mercados.

Junio: 8.232 millones de EUR
Julio: 24.182 millones de EUR, y 1.000 millones de USD
Agosto: 7.908 millones de EUR
Septiembre: 5.845 millones de EUR
Octubre: 6.700 millones de EUR
Noviembre: 7.547 millones de EUR
Diciembre: 4.612 millones de EUR
Enero: 7.827 millones de EUR (2.500 son de un préstamo revolving)
Febrero: 4.369 millones de EUR
Marzo: 5.197 millones de EUR
Abril: 20.260 millones de EUR
Mayo: 4.682 millones de EUR

En el próximo año destacan por su cuantía: julio/2010 y abril/2011. Los inversores piden algo más por los billones de euros que nos prestarán en junio y en julio.