¿Por qué el ECB ha impreso 1,7T de euros por encima del crecimiento económico de la eurozona?

Simple, los estados y bancos centrales tienen un incentivo a la impresión de dinero, cuyo efecto es la inflación y el empobrecimiento de los ciudadanos, debido a que de esta manera:

+financian los déficits a través de la emisión de más deuda (a más bajo precio)

+generan mayor recaudación fiscal, a través de la inflación

+diluyen el porcentaje de deuda entre el crecimiento

Para ello generan ciclos de tipos de interés bajos que siguen a períodos de precios altos, el más claro ejemplo: de 2008-2022 (tal y como vemos en el siguiente gráfico, clic para ampliar):

Inflación y tipos de interés eurozona 2000-2024. Fuente: Elaboración propia, ECB

Frente a la teoría austriaca de la no necesidad de imprimir de dinero ya que esto genera una pérdida de valor del medio de cambio, la teoría clásica ligaba la impresión de dinero (M3) al crecimiento económico para minimizar los efectos inflacionistas. 

Este gap*, desde el nacimiento del euro, se encuentra en la eurozona a jun/24 en los 1,7 T de EUR (1.671 miles de millones de EUR) (ver gráfico, clic para ampliar), algo más de un 10% de toda la oferta monetaria en circulación en euros.

M3 oficial frente a M3 según crecimiento de dic-20 a jun-24 eurozona. Fuente: Elaboración propia, ECB

El ECB ha dejado atrás la teoría, se puede ver (en el gráfico superior) la fuerte expansión monetaria de 2008-2014 sin apenas crecimiento económico y después de nuevo durante 2020-2022. Esta semana publican el dato de M3 a sep/24, cuando en ago/24 se encontraba en los 16,4T de EUR.

La prima de riesgo española a 10 años se sitúa en los 69bps (-0,06), colocando el bono español a 10 años en el 2,87% (-0,14), el italiano en el 3,36% (-0,20), el alemán en el 2,18% (-0,08) y el de USA en el 4,08% (-0,02).

El Euribor a 12 meses bajaba de nuevo a 2,709% (-0,12), el IBEX a los 11.925 puntos (+205), el DAX a 19.657 puntos (+344) y el Dow Jones a los 43.275 (+412).

El euro sigue a la baja cambiándose por 1,0866 USD, el brent baja 5 USD a 73,06 USD por barril, el oro sube +62 USD a 2.736 USD por onza troy y el BitCoin sube +5646 USD a 68.412 USD.

¡Suerte y feliz semana!

*M3 growth es la M3 considerando el crecimiento trimestral del PIB de la eurozona y M3 official son los niveles reales de M3 según el ECB.

El #halving de #BitCoin reduce su tasa de emisión al 1,79% mientras #ECB y #Fed suben su M3 al 7,5% y al 10,97%**

El agregado monetario M3* es la mejor aproximación a la cantidad de dinero en circulación, aumenta en función de la creación de dinero de los bancos centrales, en teoría debería estar en consonancia con la creación de riqueza, pero es la principal herramienta de política monetaria.

El dinero aparece de la nada, mágicamente, al no estar respaldado por oro o por activo alguno sino por la confianza del consumidor en su valor. Los bancos centrales tienen capacidad ilimitada de imprimir dinero, lógicamente cuanto más dinero se imprime, menos vale éste (a eso se le denomina inflación) en relación a otros activos con la oferta limitada (Vg. el oro o el BitCoin).

La M3 de la Fed en cantidad de USD. Fuente: Fred

Esta semana conocíamos que la Fed había impreso 600.000 millones de USD en marzo/2020, un nuevo récord en un solo mes, con una tasa de creación de dinero, M3, que alcanzaba el 10,97%** tal y como se ve en el gráfico de la Fed.

El ECB tampoco se quedaba atrás y la M3 del euro ascendía al 7,5% interanual en marzo-2020, desde un 5,5% en el mes anterior.

La M3 del ECB en % variación anual. Fuente: ECB

La semana pasada ocurría el tercer halving de BitCoin, que es la reducción en la tasa de crecimiento en el número de BitCoins, al 1,79% anual (english), según está programado en su código de emisión. Además reducía su Stocktoflow (o tiempo necesario para producir la cantidad actual de stock de BitCoin en circulación) a niveles del oro.

Esta semana la prima de riesgo española a 10 años ascendía a los 129bps (+6bps) con la rentabilidad del bono al mismo plazo en el 0,75% (-0,04) mientras el italiano se situaba en el 1,86% (+0,02), el alemán en el -0,54% (=) y el de USA en el 0,64% (-0,04).

Caídas en las bolsas con el IBEX cerrando el viernes en los 6.474 (-309), el DAX hasta los 10.465 (-439) y el Dow Jones a 23.685 (-646).

Esta semana el EUR se mantiene plano cambiándose por 1,0820 USD mientras el Brent asciende 2 USD a los 32,84 USD por barril, el oro subía 49 USD hasta los 1.753 USD por onza troy y el BitCoin sube a los 9.518 USD (+764 USD).

¡Suerte y feliz semana!

*Dinero en circulación más depósitos a 1 día (M1) + depósitos con vencimiento inferior a 2 años o cancelables con un preaviso menos a 3 meses (M2) + acuerdos de recompra, acciones o participaciones del mercado de dinero y deuda emitida con vencimiento inferior a 2 años (M3) [definición del ECB].

**Respecto al año anterior.

¿Por qué el BCE no renueva la financiación a 1 año de 442B de EUR que vence el jueves?

El credit default swap (= CDS, seguro de crédito ante un impago) de España (y de otros países periféricos europeos) está en niveles muy elevados 250 bps (=puntos básicos; 2,50%).

Como máximo el miércoles 30 de junio de 2010 termina el plazo de existencia del programa de compra de bonos del banco central europeo de 60 B (=60.000 millones) de EUR. ¿Continuará la compra de bonos a través del Fondo de Estabilidad Financiera Europea?

Además, el jueves 1 de julio de 2010 vence la mayor operación de financiación (en plazo, 1 año y en importe, 442 B (=442.240 millones) de EUR) llevada a cabo en la historia del banco central europeo. Los bancos están encontrando muchas dificultades para financiarse, ¿cómo van a devolver esos préstamos?. Una parte será vía la financiación ilimitada a 3 meses que ofrece el día anterior el propio banco central europeo, y otra será detrayendo liquidez de sus balances (prestando menos).

En mayo de 2009, ante la falta de confianza y de financiación bancaria, el banco central europeo lanzó 3 operaciones de financiación a 1 año. El banco central europeo exige garantías en sus préstamos a las entidades (llamadas colaterales), en su mayoría bonos y obligaciones que los bancos compran al tesoro público de los países del euro. ¿Qué ocurriría si no se drenara esa liquidez?

La M3 (=cantidad de dinero en circulación en el mercado) del EURO ha decrecido en 2009 (respecto a 2008) un 0,62% (hasta los 9.327 B de EUR, abril/2010). En la zona euro el PIB fue, en 2009, de 8.967 B de EUR. La M3 debe crecer en relación más que proporcional al PIB. En 2009 la M3 fue un 4% superior al PIB.

Del 2001-2009 la M3 ha crecido un 7,6%, en promedio anual, si el banco central europeo no drenara esa liquidez, y simplemente se quedara con los colaterales de los bancos o refinanciara a 1 año equivaldría a una expansión monetaria (aumento del dinero en circulación) de 442B de EUR (un 4,7% sobre M3). Contribuyendo por tanto a la depreciación de la divisa y tensiones inflacionistas en la euro zona.

La relación entre el dinero y el oro

El importe total del dinero en circulación (M3) debe guardar una relación directa con la producción de bienes y servicios de la economía (PIB). El dinero, per se, no puede generar riqueza.

El dinero es un elemento fiduciario ya que realmente no vale nada, sino que representa un valor en las reservas del Banco Central del país. Durante el sXIX las divisas, USD, marco alemán, peseta... tenían un valor facial no fiduciario, es decir, eran de metal y su peso en oro, plata o cobre determinaba su valor (en relación directa a una onza de dicho metal). Aquello se denominaba patrón oro. Podríamos decir que existía un único valor, el de los metales; sin duda, una moneda única mundial.

Simplificando durante el sXX, los países necesitaban más dinero: la creación del papel-moneda (billetes), las salidas y entradas del patrón oro (durante las guerras) y la reducción paulatina de la equivalencia en oro de las divisas, generaron la aparición de la inflación. Cada vez se necesitaban más billetes de un dólar para comprar un mismo producto. Esto era así debido a que cada dólar equivalía a una menor cantidad de oro. En 1971 Nixon acabó de facto con la convertibilidad del dólar en oro.

Por lo tanto la prolongada subida del oro durante los últimos 10 años en los mercados descuenta un menor valor de los dólares en circulación. En otras palabras, el incesante ritmo de impresión de papel de la Reserva Federal cotiza en los mercados.

La cantidad de dinero en circulación en el mercado (no sólo el que circula físicamente) se denomina en economía, M3. La Reserva Federal decidió dejar de publicarlo en el año 2006.