Trichet sugiere el final de la financiación ilimitada a 3 meses a los bancos (MRO)

El banco central europeo se ciñó al guión. Trichet declinó hacer algún comentario sobre la QE2 de EEUU, pero no pudo evitar señalar que “no hay razón para no confiar en ellos, y en su política de dólar fuerte”.

Adelantó que hoy habría una noticia importante en respuesta a un periodista irlandés, en alusión al recorte de 6.000 M de EUR para 2011 y el compromiso de alcanzar un déficit del 3% del PIB al final del 2014** según lo indicado hoy por del Department of Finance irlandés (web, inglés).

Indicó que en la próxima reunión (a primeros de diciembre) tendríamos las previsiones de crecimiento del staff del BCE, y en la que además detallarán las estrategias de salida de las medidas excepcionales (V.g. en clara alusión al final de la financiación full allotment a 3 meses de los MRO de los bancos).

Los bancos europeos tienen vivos vencimientos de deuda con el ECB el 23/12/2010 (web, inglés) por 196.946 M de EUR*** que podrán refinanciar a 3 meses sin restricción sobre el importe solicitado.

En su caso sería la última operación MRO a 3 meses sin límite aprobada por el ECB, por lo que (de no extenderse las medidas) deberíamos ver más subidas del EURIBOR, y más ofertas de remuneración de pasivo.

Hoy a las 13:30 tendremos el dato de desempleo de octubre de EEUU (9,6%, septiembre), la próxima semana (viernes) los datos de PIB de la zona euro y la reunión del G20.

*El EURUSD se estabilizó ayer en niveles de 1,4200 (ver cotización, inglés)
**Ayer el seguro de impago (CDS) de Irlanda superaba máximos históricos hasta 560 bps a 5 años.
***Vienen de las operaciones de financiación a largo plazo (LTRO) a 1 año de 96.937 M de EUR y a 3 meses de 100.009 M de EUR.

Trichet a los mercados: "No subestimeis a Europa"

En la comparecencia de ayer, tras dejar los tipos de referencia como están, el Sr. Trichet (presidente del ECB) se centró en recalcar (1) varias ideas entorno a la financiación bancaria e hizo referencia a (2) algunos datos que sugieren una mejora del crecimiento en el segundo trimestre del año.

En la última semana dados los enormes vencimientos “las entidades financieras han retirado del sistema liquidez por importe de 244B de EUR”. Esto ha provocado una subida de los tipos de interés en el mercado interbancario (y EURIBOR), lo cual “no es una señal de política monetaria del ECB, si no una decisión de los bancos de financiarse menos”.

El ECB considera que a través de las operaciones de financiación ilimitada vigentes a 1 semana, 1 mes y 3 meses (LTRO full allotment) proporciona, de forma no convencional, exactamente la liquidez necesaria. Es decir, no va a haber más financiación ilimitada a 6 o 12 meses.

Tanto Trichet como el consejo de gobierno del ECB creen que “los participantes de mercado, inversores, ahorradores y analistas han tenido una visión demasiado pesimista sobre la capacidad de tomar las decisiones adecuadas por parte de los gobiernos, e instituciones europeas”. Hizo referencia a que progresivamente irán incorporando las decisiones tomadas, y que se trata de un fenómeno en marcha (“on-going phenomenon”).

Debido a esta subestimación de la capacidad de respuesta europea por parte de los mercados, Trichet se refirió a “que las buenas noticias europeas son comparativamente, con otras grandes economías, más importantes” y con mayor repercusión en los mercados.

De forma prudente, respetando el entorno de incertidumbre, y las preocupaciones sobre la recuperación económica global, dijo ayer tener datos “que confirman una mejora relevante en el segundo trimestre (2Q) respecto al primero (1Q)”.

Ayer el EURUSD se apreciaba tímidamente frente al USD hasta 1,2660 y las bolsas subían (IBEX +0,92%, EUROSTOXX +1,22%, DOW JONES +1,20%).

¿Estamos ante el final de la barra libre de liquidez a los bancos por parte del ECB?

Esta semana tenemos algunas citas importantes entre la que destacamos la reunión del consejo de gobierno del ECB (=banco central europeo) este jueves 08/07.

La próxima reunión del ECB está levantando muchas expectativas sobre la posibilidad de que anuncien long term refinancing operations (LTRO) (=como se conocen a las operaciones de financiación a entidades/subastas de liquidez) full allotment (= se asigna todo lo que solicitan las entidades, barra libre) a plazos superiores a 3 meses, es decir a 6 meses.

Las LTRO son regularmente a plazos de entre 1 y 3 meses. Únicamente en momentos dónde ha dejado de funcionar el mecanismo de transmisión de política monetaria (=los efectos de la variación de tipos, préstamo y de depósito, por parte del ECB en la economía real y en los niveles de precios), el ECB ha desarrollado excepcionalmente este tipo de medidas de “enhanced credit support” (=facilitar el crédito a las entidades financieras, entre otras).

Tanto Trichet como otros miembros del consejo de gobierno del ECB han indicado, en sus últimas comparecencias, que las expectativas de inflación a medio plazo (5 años) están ancladas en el 1,9%-2% y que permanecen así desde 2002. El objetivo del ECB es que estén por debajo del 2% en ese medio plazo. En los últimos 11 años y medio lo ha conseguido dando señales sólidas y claras a los mercados.

No parece que, si han estado reduciendo los plazos de las full allotment LTRO de 12 a 6 y posteriormente a 3 meses (vigentes), vayan ahora a dar un mensaje diferente.

Además las entidades financieras siguen teniendo a 04/07 231B depositados a 1 día en el ECB y usando poco el interbancario. ¿Es este el final de la barra libre de liquidez a los bancos?

Las entidades financieras financian 132B de EUR a 3 meses

Ayer tuvimos buenas noticias y las bolsas europeas lo han celebrado con subidas (IBEX +1,12%, EUROSTOXX +0,66%) y en EEUU, que no había caído tanto en la sesión anterior, con bajadas (-0,98%).

1)El banco central europeo (ECB) anunció el término de su programa de compra de 60B de EUR de bonos y que mantendrá los bonos hasta vencimiento.

2)Las entidades financieras pidieron, en la subasta de financiación ilimitada a 3 meses del ECB, 132B de EUR. Mucho menos de lo estimado por los expertos, y aunque nos falta conocer los importes depositados en el ECB a 30/06 (deberían bajar sobre los 300B EUR), la lectura ha sido positiva. El importe de la financiación actuaba como un indicador de la falta de confianza de los bancos en el sistema (si piden poco tienen más confianza).

Al pedir poco significa que no necesitan estar tan líquidos, y mantener tantos depósitos en la facilidad de depósito del ECB remunerados al 0,25% (es decir perdiendo dinero). Siendo probable que los tipos de interés a corto plazo (menos de 1 año) comiencen a subir dado el drenaje de liquidez del sistema.

Los CDS de los países periféricos siguen altos pero caen un poco y el EURO ha reaccionado apreciándose frente al USD hasta los 1,2235 (+ 0,39%).

¿Cuál es el estado de liquidez de las entidades financieras?

Los mercados recogieron ayer la incertidumbre sobre el vencimiento de la financiación a 1 año de 442B de EUR de este jueves, lastrando las cotizaciones de los bancos y haciendo caer los índices (IBEX -5,45%, EUROSTOXX -4,21%, DOW JONES -2,65%).

Hoy tendremos los datos sobre cuánta financiación pedirán los bancos a 3 meses, y cuánta liquidez mantendrán en la economía (=la diferencia). Esto determina los recursos que tendrán disponibles para prestar a empresas y ciudadanos; y también el estado de salud de las entidades financieras europeas (cuánto más pidan peor). A 28/06/2010 mantienen depósitos en el banco central por 305B de EUR, por lo que solicitudes hoy a 3 meses por encima de 250B de EUR (según RBS, en inglés) serían una señal negativa.

Cuanto más financien a 3 meses mantendrán mayor liquidez en el sistema, y los tipos de interés a corto plazo (EURIBOR permanecerán más bajos. Aunque es el escenario menos probable, si financian poco a 3 meses existe la posibilidad de que los tipos de interés a corto plazo suban más rápidamente.

El mismo jueves tendrán también la oportunidad de una financiación a siete días. En cualquier caso, todas las operaciones de financiación ilimitada vencerán el 23 de diciembre de este año (las nuevas de 3 meses julio, agosto y septiembre; y las del año pasado, a 1 año), creando un importante riesgo de refinanciación y posiblemente oportunidades de depósitos para empresas y ciudadanos a mejores precios que los actuales.

¿Por qué el BCE no renueva la financiación a 1 año de 442B de EUR que vence el jueves?

El credit default swap (= CDS, seguro de crédito ante un impago) de España (y de otros países periféricos europeos) está en niveles muy elevados 250 bps (=puntos básicos; 2,50%).

Como máximo el miércoles 30 de junio de 2010 termina el plazo de existencia del programa de compra de bonos del banco central europeo de 60 B (=60.000 millones) de EUR. ¿Continuará la compra de bonos a través del Fondo de Estabilidad Financiera Europea?

Además, el jueves 1 de julio de 2010 vence la mayor operación de financiación (en plazo, 1 año y en importe, 442 B (=442.240 millones) de EUR) llevada a cabo en la historia del banco central europeo. Los bancos están encontrando muchas dificultades para financiarse, ¿cómo van a devolver esos préstamos?. Una parte será vía la financiación ilimitada a 3 meses que ofrece el día anterior el propio banco central europeo, y otra será detrayendo liquidez de sus balances (prestando menos).

En mayo de 2009, ante la falta de confianza y de financiación bancaria, el banco central europeo lanzó 3 operaciones de financiación a 1 año. El banco central europeo exige garantías en sus préstamos a las entidades (llamadas colaterales), en su mayoría bonos y obligaciones que los bancos compran al tesoro público de los países del euro. ¿Qué ocurriría si no se drenara esa liquidez?

La M3 (=cantidad de dinero en circulación en el mercado) del EURO ha decrecido en 2009 (respecto a 2008) un 0,62% (hasta los 9.327 B de EUR, abril/2010). En la zona euro el PIB fue, en 2009, de 8.967 B de EUR. La M3 debe crecer en relación más que proporcional al PIB. En 2009 la M3 fue un 4% superior al PIB.

Del 2001-2009 la M3 ha crecido un 7,6%, en promedio anual, si el banco central europeo no drenara esa liquidez, y simplemente se quedara con los colaterales de los bancos o refinanciara a 1 año equivaldría a una expansión monetaria (aumento del dinero en circulación) de 442B de EUR (un 4,7% sobre M3). Contribuyendo por tanto a la depreciación de la divisa y tensiones inflacionistas en la euro zona.

Inquietud ante la cumbre del G20

Los mercados se agitan ante la cumbre del G20 de este fin de semana. Las diferentes versiones de EEUU y Alemania sobre: (1) la reforma del sistema financiero, y (2) las políticas económicas de salida de la crisis (austeridad), lastran de preocupación a los inversores. Los últimos episodios están el blog de Krugman (en inglés) premio Nobel de Economía de EEUU.

Las dudas sobre la recuperación (en inglés) alentadas por la Reserva Federal el miércoles, marcaron las subidas ayer de los CDS (=credit default swap = seguros sobre protección ante el impago de un activo v.g. obligaciones del tesoro) de Grecia, Portugal y España hasta máximos del 7 de Mayo. En la Reserva Federal creen que la crisis de deuda europea puede lastrar la recuperación económica de EEUU.

A las dudas sobre la sostenibilidad a corto plazo de los bancos se le une que el 1 de julio de 2010, la próxima semana, vence la mega-operación de financiación a largo plazo del banco central europeo, de 442 B de EUR. Esta operación sirvió para proveer de liquidez a 1 año a todos los bancos que los solicitaron. ¿Cómo van a refinanciar esos vencimientos?

IBEX 9.586,30 (-3,03%)
EUROSTOXX 2.645,32 (-2,20%)
DOW JONES 10.152,80 (-1,41%)