La Fed impulsará la inflación a corto plazo en EEUU

El viernes pasado Bernanke, presidente de la Fed, ofrecía un speech (html, inglés) en el que alertaba de las nuevas preocupaciones de los bancos centrales en el entorno actual de bajos tipos de interés nominales a corto plazo*: (1) mantener niveles suficientemente elevados de inflación y (2) los efectos y eficacia de la política monetaria no convencional (QE2.0).

EEUU salió de la crisis en Junio de 2009 impulsada por el aumento de inventarios, políticas fiscales y monetarias expansivas, mejores condiciones financieras y mejora de las exportaciones. Sin embargo estos factores son temporales lo cual ha provocado el modesto ritmo de la recuperación económica actual. Las bases de un crecimiento económico sostenible son la demanda interna (inversión y consumo) y mejora de la balanza comercial.

El crecimiento económico esperado es para 2011 del 2,3% (pdf, inglés, pág. 88), por lo que la tasa de desempleo (actualmente cercana al 10%) seguirá siendo alta limitando las posibilidades de expansión del consumo (aprox. 70% PIB en EEUU), y por ende de la sostenibilidad de la recuperación.

La tasa de inflación actual en EEUU (medida a través del PCE que incluye comida y precios de energía) se ha mantenido en los 8 primeros meses del año en el 1,1% (tasa interanual) con un alto grado de riesgo a la baja debido a (1) falta de uso de recursos productivos y (2) la presión bajista del desempleo (vía precios y salarios). Los bajos niveles de consumo mantienen las expectativas de inflación a largo plazo por debajo del 2%.

La Fed tiene el objetivo dual de impulsar la creación de empleo a largo plazo y mantener tasas de inflación consistentes. Los niveles de inflación subyacente en EEUU son bajos (se sitúan cercanos al 1%**), lo cual supone serios riesgos deflacionistas, disminuyendo los tipos de interés reales*** pero manteniéndolos demasiado elevados dado el estado de la economía en EEUU.

Dada la situación actual de los objetivos de la Fed es posible que sea necesaria más acción. Sin embargo las compras de treasuries a largo plazo (QE2.0) y la expansión del balance de la Fed son: (1) un instrumento cuyos efectos económicos son poco conocidos en la actualidad y (2) pueden minar la confianza en la Fed en las estrategias de salida (lo cual puede impulsar las expectativas de inflación); por ello la Fed ha desarrollado un nuevo plantel de herramientas****.

Como conclusión la Fed está preparada para más política monetaria acomodaticia para recuperar el vigor de la recuperación y devolver la inflación a los niveles consistentes con su mandato (posiblemente el 03/11).

*Actualmente en EEUU en un rango entre 0-0,25%
**El nivel consistente es cercano al 2%
*** Tipo de interés real = Tipo de interés nominal – Inflación
**** V.g. Cambiar el comunicado de tipos de interés nominales a corto plazo.

FOCM, acta reserva Federal, 21/09: " Será apropiado actuar pronto"

Ayer la reserva Federal publicó las actas de su reunión del FOCM (pdf, inglés) del pasado 21 de septiembre de 2010. La Fed había reinvertido* 28 B de USD de vencimientos de deuda de agencia y MBS (bonos hipotecarios) en Treasuries (bonos del tesoro americano) de 2 a 10 años de vencimiento.

El ritmo de la expansión económica se redujo en los últimos meses con baja inflación y una elevada tasa de desempleo en EEUU. Los indicadores de la actividad económica en el tercer trimestre (exportaciones, producción e índices de compra) apuntan a una disminución de la actividad económica internacional.

Los tipos de interés a largo plazo disminuyeron como resultado de la reinversión anunciada por el FOCM en Agosto** y de los datos económicos más débiles de lo esperado. La inflación a 5 años cayó, mientras los futuros de la inflación a 5-10 años aumentaron.

Las perspectivas económicas para la actividad económica en el segundo semestre en EEUU serán más bajas de lo previsto***, al igual que en 2011 mientras se espera una mejora en el crecimiento en 2012.

Los participantes en la reunión consideran improbable una vuelta a la recesión, y expresaron su preocupación sobre el crecimiento de la producción y el progreso en la reducción del desempleo.

Dos perspectivas: algunos de los participantes indicaron que si el crecimiento económico sigue progresando lentamente sin reducir el desempleo, y con baja inflación sería apropiado proveer política monetaria acomodaticia**** adicional. Otros indicaron que sólo debía proveerse esta política monetaria en el caso de empeoramiento de la perspectiva económica e incremento de los riesgos deflacionistas.

Como conclusión varios miembros indicaron que, salvo que se fortalezca la recuperación o suba la inflación a niveles consistentes con los objetivos de la Fed, será apropiado actuar pronto.

*Planean hacer un seguimiento mes a mes de estas operaciones.
**En todo el mercado (Treasuries, inversión y bonos corporativos) bajaron los tipos a largo plazo.
*** La demanda es más débil de lo previsto, y la actividad económica en el exterior también. En el medio plazo la recuperación en la actividad económica espera recibir apoyo de la política monetaria acomodaticia, mejoras en las condiciones económicas y mayor confianza de familiar y negocios.
****Las compras adicionales de treasuries a largo plazo aumenta las expectativas inflacionistas, que de otra forma caerían incrementando los tipos de interés reales a corto plazo y empeorando la demanda agregada.

La Fed alerta sobre bajos niveles de precios en EEUU

El Comité de política monetaria (FOCM) de la Fed indicó ayer (html, inglés) que mantendrá los tipos de interés a corto plazo en EEUU entre el 0-0,25% por un largo período de tiempo.

Aunque no ha anticipado nuevas medidas de política monetaria no estándar (QE2) mantendrá su política de reinversión de los vencimientos de deuda de agencia y bonos hipotecarios (MBS) en bonos del Tesoro americano.

Según la Fed los niveles de consumo están aumentando lentamente (altos nivel de desempleo, estancamiento de los ingresos de las familias y contracción del crédito), el gasto de las empresas aumenta (pero a menor ritmo) y los bancos siguen contrayendo el crédito (menos que en meses anteriores).

El Comité anticipa una vuelta gradual a mayores niveles de utilización de los recursos a pesar de la ralentización del crecimiento y del empleo de los últimos meses.

En su acta hizo referencia a que los niveles de precios actuales están más bajos a los que considera consistentes (pinchar en el gráfico para ampliar) con su mandato de promover el empleo y la estabilidad de precios.

Si llegará a ser necesario por el debilitamiento de la recuperación económica y/o para mantener niveles consistentes de inflación la reserva Federal está preparada para proveer de medidas de política monetaria acomodaticia.

El Dow Jones recogió el acta con una ligera subida que se corrigió al cierre de la sesión (+0,07%).

El acta de la Fed no descarta riesgos desinflacionistas en la economía de EEUU

Ayer la Reserva Federal publicó el acta de su reunión sobre política monetaria (pdf, en inglés) del pasado 10 de Agosto, provocando bajadas en la bolsas americanas después del buen tono anterior con los datos mejores de lo esperado de precios de vivienda Case-Shiller en el 2T y confianza de consumidores en Agosto de EEUU.

En su perspectiva económica sobre el PIB de EEUU valoraron la ralentización de la recuperación económica (+1,6% anualizado en el segundo trimestre de 2010) de los últimos meses entras la inflación permanece a bajos niveles (+1,2% en el último año). Las bajas tasas de crecimiento del empleo, y del consumo, el crecimiento del déficit de balanza de pagos en Mayo y el incremento de la inversión en equipos y software por parte de las empresas caracterizan el crecimiento del primer semestre del año.

La ausencia de adaptación de los desempleados a cambiar de sector, y la incertidumbre sobre las futuras políticas fiscales, regulación y sistema sanitario han empujado a la baja la creación de empleo (con un desempleo del 9,5% en julio/2010) en EEUU.

Reconocen que el ritmo de ahorro de las familias ha subido por encima de las previsiones y que a medida que las condiciones financieras mejoren esto servirá a un crecimiento más fuerte del consumo.

Para el segundo semestre del año que seguirá la recuperación a un ritmo más lento del inicialmente previsto, que tendrá continuidad en 2011. Ninguno de los miembros del comité consideró riesgos de deflación, aunque sí un aumento de los riesgos de desinflación en la economía de EEUU.

Dado que el endurecimiento de las condiciones financieras es incierto y no deseable, dada la perspectiva económica, y la posibilidad de mantener bajos los tipos de interés a largo plazo el comité de la Fed decidió reinvertir de los vencimientos de su portfolio de deuda de agencia y bonos hipotecarios en bonos de EEUU a largo plazo.

Atención hoy a los datos de creación de empleo ADP a las 14.15, los mercados esperan una creación de 20.000 empleo privado no agrario durante el mes de agosto (reacción al dato del mes de Julio).

Los tipos de interés bajos a largo plazo sustentarán la recuperación económica de EEUU

El señor Bernanke también realizó una conferencia de prensa en Jackson Hole, EEUU, que posteriormente fue publicada en la web de la institución que preside (la Reserva Federal).

Aprovechó una de las partes del discurso para aclarar la última decisión de política monetaria* de la Fed: reinvertir los vencimientos de deuda de agencia y bonos hipotecarios (MBS) en bonos del Tesoro de EEUU.

La Fed realizó las compras de deuda (quantitative easing) para mantener bajos los tipos de interés a largo plazo y en la actualidad posee más de 2 trillones de USD (2.000.000 millones de USD) de deuda de agencia, MBS y soberana.

La Reserva Federal persigue una política monetaria acomodaticia variando la cantidad y la proporción de los activos que mantiene en su portfolio de deuda. Hasta la actualidad han reinvertido 140 B de USD en bonos del Tesoro de EEUU, y en 2011 se reinvertirán hasta 400 B de USD.

Permitir que el balance de la Fed se reduzca mientras la perspectiva económica se debilita sería contradictorio con la política acomodaticia de apoyo a la recuperación. La debilitación de la economía ya actúa indirectamente ajustando las condiciones financieras.

Los efectos de comprar bonos del Tesoro de EEUU redundan en una reducción de los tipos de interés a largo plazo, y tienen poco efectos adversos en el funcionamiento de los mercados. Por eso la Reserva Federal mantendrá una política monetaria acomodaticia y no reducirá el tamaño de su balance.

No descartan tomar medidas adicionales si llega a ser necesario, entre las que destacó (1) comprar más activos, (2) cambiar la comunicación del Comité** o (3) reducir la remuneración de los depósitos mantenidos en la Fed***.

* La Fed no hace una conferencia de prensa después de sus decisiones de política monetaria.
** Cambiar la frase de cada mitin donde indican que los tipos de interés se mantendrán excepcionalmente bajos “por un período de tiempo prolongado” y decir “por un periodo de tiempo más largo del que descuentan los mercados”.
*** IOER rate.

Improbable pero cierto: la Reserva Federal satisface a los mercados

La Reserva Federal mantiene los tipos de interés a corto plazo entre 0 y 0,25% en EEUU.

Las especulaciones eran ciertas, la Fed ha decidido reinvertir los vencimientos de la deuda de agencia (aprox. 200.000 millones de USD, jun/2010) y de bonos hipotecarios (aprox. 1.250.000 millones de USD, jun/2010) en deuda del Tesoro americano a más largo plazo.

El importe estimado de estos vencimientos en 2011 es de 200.000 millones de USD.

También señaló que reinvertirá los vencimientos de sus posiciones en deuda del Tesoro americano. Mantendrá constante el tamaño de su balance para ayudar al crecimiento económico en un contexto de estabilidad de precios. Lanzando un claro mensaje a los mercados de que utilizará las herramientas que tiene disponibles para promover la recuperación económica.

En la nota de prensa (en inglés) justifica la medida indicando que la recuperación en términos de empleo y PIB en EEUU se ha ralentizado en los últimos dos meses tomando un camino más modesto en el corto plazo al inicialmente previsto.

La Fed aprobó la medida por 9 votos a favor y 1 en contra, decidiendo con este paso no retirar la liquidez extraordinaria inyectada en la economía de EEUU durante la crisis (a través del quantitative easing), y contradiciendo lo indicado ante el Congreso (página 7) en su informe semestral del pasado 21/07.

Los efectos de la medida se dejarán notar en los tipos de interés a largo plazo en EEUU, el tipo de cambio, y con una mayor cantidad de dinero disponible para consumo o inversión de empresas, sector público y familias en EEUU.

Los mercados especulan con un improbable estimulo monetario de la Fed

Después del dato de desempleo del viernes de EEUU, el mercado especula con la reinversión en el mercado de bonos del Tesoro americano, de la liquidez proveniente de los vencimientos de deuda de agencia y de bonos de hipotecas (MBS) que la Fed mantiene en su balance.

Si la Reserva Federal comprara más bonos del Tesoro, no subirían los tipos de interés a largo plazo en EEUU (ayer a 2 años estaban en el 0,53%), disminuyendo los pagos de intereses e incrementando la capacidad de gasto/inversión del sector público, empresas y familias. Impulsando el PIB y el empleo en EEUU.

Estas especulaciones provocan subidas en las bolsas.

En el informe semestral al Congreso de los EEUU, Bernanke comentó que la perspectiva de crecimiento es irregular e incierta para la economía americana, indicando que son prudentes respecto a la retirada de los estímulos no convencionales y que llegado el caso, están preparados para tomar las medidas necesarias.

En concreto comentó que estaban evaluando devolver el portfolio de inversiones a un tamaño más normal (mantienen posiciones de deuda por valor del 2.000.000 millones de USD) y que la forma de hacerlo gradualmente era no reinvirtiendo al vencimiento e incluso vendiendo al mercado la deuda de agencia y de bonos de hipotecas (MBS) (pdf, en inglés, ver la página 7).

El dato de desempleo del viernes fue malo, de un 9,5% en Julio/2010 (= que en Junio/2010), y el crecimiento del PIB fue en el 2T de 2,4% en EEUU. Datos macroeconómicos que siguen sin confirmar ni desmentir la recesión en W.

¿Contradirá la Fed las palabras de Bernanke ante el Congreso menoscabando su credibilidad por los tibios datos macroeconómico?, ¿Acaso descuenta un escenario peor del previsto?. La respuesta hoy a partir de las 20.15 hora española.

Beige Book: La actividad económica en EEUU se ralentiza

Ayer la Reserva Federal publicó su Libro Beige* que recoge la evolución de las condiciones económicas por sectores en los 12 distritos de EEUU donde tiene presencia la Reserva Federal.

La actividad económica continúa creciendo pero lo hace a un ritmo modesto en 10 de los distritos analizados, mientras que en los 2 restantes ha disminuido recientemente. Esto contrasta con los incrementos recogidos en la anterior publicación, del mes de Junio, del libro Beige.

Según los datos del informe la actividad industrial continúa expandiéndose con buenas perspectivas para los siguientes meses. Contrastando con las perspectivas mixtas en otros sectores (V.g. el gasto de los consumidores, y el bajo crecimiento de las ventas de viviendas, tras el final del crédito fiscal).

El libro Beige señala que la demanda de nuevos préstamos y el saldo de préstamos vivos siguen siendo débiles o suaves, a pesar de los esfuerzos realizados por el Tesoro (a través del Financial Stability) y la Reserva Federal (en su informe semestral al congreso) por promover el préstamo a las pequeñas empresas.

El sector manufacturero continua debilitándose teniendo en cuenta la disminución del 1% (2.000 M de USD) de pedidos de bienes duraderos, por segundo mes consecutivo, en Junio cuando las previsiones eran de un incremento del 1,1%.

El índice Dow Jones recogía esta información con caídas al cierre por debajo de los 10.500 puntos (-0,38%).

* Usualmente el libro Beige suele publicarse antes de las reuniones de la Reserva Federal, como apoyo a sus decisiones de política monetaria.

La Reserva Federal mantiene 2.000.000 M de USD en bonos

La semana pasada Ben Bernanke, presidente de la Reserva Federal, presentó al Congreso de los EEUU su informe semestral (pdf, en inglés).

Anticipó un período de bajo crecimiento económico, lento descenso del desempleo y tenue inflación para los próximos años. Las condiciones financieras se han convertido en menos favorables para el crecimiento económico, y el endurecimiento de las condiciones de crédito son un obstáculo a la recuperación.

Ha destacado la evolución de las políticas no convencionales desarrolladas por la Reserva Federal en respuesta a la crisis financiera:

1) La mayor parte de los programas a través de los cuales han facilitado liquidez a corto plazo a entidades financieras y mercados han finalizado en el primer semestre del año. Planean la retirada de liquidez del sistema bancario.

2) Quantitative easing*. Mantienen un saldo de 2T (2.000.000 millones) de USD en bonos del tesoro, deuda de agencia y bonos de hipotecas (MBS, mortgage-backet securities) con un vencimiento medio a 7 años**. Planean reducir sus posiciones, no reinvirtiendo al vencimiento o vendiendo al mercado los MBS y la deuda de agencia. Respecto a los bonos del Tesoro estadounidense los seguirán comprando a más corto plazo.

3) Llegado el momento, para prevenir presiones inflacionistas subirán los tipos de interés a corto plazo a través de una subida en el tipo marginal de depósito.

Recalcan que, dada la perspectiva económica inusualmente incierta, son prudentes respecto a la retirada de los estímulos monetarios no convencionales.

Aseguran que están preparados para tomar las acciones necesarias para fomentar que EEUU regrese a una utilización total de su potencial productivo, siempre en un contexto de estabilidad de precios.

* Compras realizadas por parte del banco central del país de la deuda emitida por el tesoro de ese mismo país.
** Antes de la crisis mantenían 800B (800.000 millones) de USD con un vencimiento medio de 3,5 años.

La relación entre el dinero y el oro

El importe total del dinero en circulación (M3) debe guardar una relación directa con la producción de bienes y servicios de la economía (PIB). El dinero, per se, no puede generar riqueza.

El dinero es un elemento fiduciario ya que realmente no vale nada, sino que representa un valor en las reservas del Banco Central del país. Durante el sXIX las divisas, USD, marco alemán, peseta... tenían un valor facial no fiduciario, es decir, eran de metal y su peso en oro, plata o cobre determinaba su valor (en relación directa a una onza de dicho metal). Aquello se denominaba patrón oro. Podríamos decir que existía un único valor, el de los metales; sin duda, una moneda única mundial.

Simplificando durante el sXX, los países necesitaban más dinero: la creación del papel-moneda (billetes), las salidas y entradas del patrón oro (durante las guerras) y la reducción paulatina de la equivalencia en oro de las divisas, generaron la aparición de la inflación. Cada vez se necesitaban más billetes de un dólar para comprar un mismo producto. Esto era así debido a que cada dólar equivalía a una menor cantidad de oro. En 1971 Nixon acabó de facto con la convertibilidad del dólar en oro.

Por lo tanto la prolongada subida del oro durante los últimos 10 años en los mercados descuenta un menor valor de los dólares en circulación. En otras palabras, el incesante ritmo de impresión de papel de la Reserva Federal cotiza en los mercados.

La cantidad de dinero en circulación en el mercado (no sólo el que circula físicamente) se denomina en economía, M3. La Reserva Federal decidió dejar de publicarlo en el año 2006.