La contención de la demanda en los países desarrollados moderará la subida de precios del brent

Ayer Bernanke ofreció una conferencia en la International Monetary Conference (web, inglés), de la que se pudieron extraer conclusiones interesantes sobre la perspectiva económica de la Fed.

La subida de precios de los combustibles ha venido dada por el fuerte incremento de la demanda global (+14% de 2000-2010*) mientras que la oferta se ha permanecido estancada (menos de +1% desde 2004).

Según el presidente de la Fed veremos ajustes por el lado de la demanda (V.g. consumo de estas materias primas en los países desarrollados) y esto, junto con el moderado crecimiento y el alto empleo y las expectativas de inflación a largo, llevará a una contención de precios en el medio plazo**.

Desde la perspectiva del crecimiento ve una pérdida de momento en la actividad económica (+1,8% PIB 1Q2011 en EEUU***, y subida del desempleo al 9,05%), pero apuntó a un mayor crecimiento en el segundo semestre**** del año.

Considera importante la posible mejora de la capacidad de consumo (70% PIB) de las familias en EEUU, pero aún existen factores como los precios de la gasolina, alto desempleo, ausencia de crédito y poca confianza que contienen el gasto.

Respecto a la política monetaria reiteró el compromiso completar el programa de QE2 en junio y la reinversión de los vencimientos, que las políticas acomodativas siguen siendo necesarias (el FOCM se reune el 21-22/06) y que la Fed seguirá apoyando  la recuperación de la producción y del empleo en EEUU.

El EURUSD cotiza en 1,4650 mientras el Nikkei cae un 0,40% y el brent a 1 mes se mantiene en 115,85 USD/barril.

*Economías desarrolladas -4,5%, y emergentes +40%. Este aumento de la demanda viene dado por el fuerte crecimiento experimentado en los países emergentes.
**La inflación (PCE) en EEUU fue en abril/11 del 2,2% mientras la subyacente (sin gasolina) se mantuvo en el 1,2%.
***Recordamos la revisión del crecimiento a la baja por parte de la Fed para 2011.
****Asociado a la recuperación de los efectos del tsunami en Japón y caidas de precios de la gasolina.

La tasa de desempleo en EEUU repuntó hasta el 9,05% en mayo/2011

El empleo en el sector privado no agrícola* aumentó en el mes de mayo/11 en EEUU en 83 k (+251k en abril/2011), mostrando claros signos de ralentización.

La población activa también aumentó en +272 k en mayo/2011 hasta los 153,69 M de personas, de los que la creación de empleo absorbía 105 k y 167 k (el resto) pasaban a engrosar el número de desempleados que, en EEUU, asciende a 13,914 M de personas.

La tasa de desempleo ascendía en mayo/11 hasta el 9,05%, como vemos en el gráfico anterior (pinchar para ampliar).

Los empleados de larga duración mostraron el mayor aumento desde mar/11 (ver gráfico).

Las miradas se centran ahora en la reunión de la Fed de finales de mes, y su decisión respecto a la continuidad del estímulo monetario QE2-QE3. 

El EURUSD cotiza en 1,4596 mientras el Nikkei asciende un 0,49% y el diferencial español** a 10 años subía 7 bps hasta 224 bps.

*Sin contar con el empleo del estado, ver penúltima tabla.
**Spread respecto a la deuda alemana al mismo plazo.

¿Entregará la Fed una nueva QE en junio?

Este mes no tendremos una nueva reunión de la FOCM de la Reserva Federal, así que en la siguiente (21-22 de junio) nos encontraremos con la papeleta del final de la QE2 y veremos si proceden a la normalización de la política monetaria.

Los datos de crecimiento en EEUU siguen siendo bajos (E3,2%, 2011), la inflación subyacente* no demasiado elevada (1,3% en abril/11) (web, inglés) y la tasa de desempleo inadmisible (abril/11, 9%).

En abril la Fed consideraba que la subida de precios de las materias primas era transitoria, y desde entonces sus cotizaciones han caido con fuerza (web, inglés); disminuyendo la presión sobre los niveles de precios.

Así, considerando todos estos factores, el éxito de la impresión de dinero (QE2) y los objetivos de la Fed ¿por qué debería restringir su política monetaria?; más allá ¿qué hará el ECB el 09/06? y ¿qué será del EURUSD?

Ayer el diferencial sobre la deuda española** se relajó en 10 bps hasta los 240 bps y el EURUSD se mantiene en los 1,4058.

*Sin energía ni alimentos.
**A 10 años frente a la deuda alemana.

La tasa de crecimiento en EEUU es insuficiente para generar empleo

Ayer el FOCM de la Reserva Federal decidió continuar con su programa de compra de bonos (QE2, web, inglés) a un ritmo de 75.000 M de USD al mes (hasta los 600.000 M de USD).

Según la nota de prensa la recuperación económica continua pero la tasa de crecimiento es insuficiente para generar empleo (desempleo EEUU nov/2010, 9,8%), la inflación a largo plazo permanece estable mientras que la de corto plazo mantiene presiones bajistas (1,2% en oct/2010, web, inglés).

El consumo aumenta a un ritmo moderado debido a la restricción de crédito, alto desempleo, y bajo aumento de sueldos. El gasto en equipos y software crece a un ritmo inferior al año anterior, y la inversión no residencial sigue siendo débil. El sector inmobiliario se mantiene deprimido.

Las ventas al por menor y de comida (pdf, inglés) aumentaron en EEUU, un 0,8% de octubre a noviembre* (7,7% en términos interanuales) destacando en el mes el aumento del sector textil (2,7%), y los grandes almacenes (2,8%) de cara a final de año.

En otro orden de cosas, el Tesoro español colocó ayer 1.990 M de EUR a 12 meses (3,449% frente a 2,363% de la anterior) y 520 M de EUR a 18 meses (3,721% frente a 2,664% de la anterior). Reflejando una gran subida de precios.

Hoy tendremos datos de IPC de noviembre de EEUU y la encuesta manufacturera de NY (14:30).

*Se revisó al alza octubre a +1,7% (frente a +1,2% de la previsión anterior).

QE2 a la europea: "estado de alerta creible"

Hoy el ECB publicó el saldo de deuda soberana en su balance aumentó en 2.000 M de EUR desde la semana pasada, en términos netos*.

Lo cierto es que dándoles a los bajistas de vez en cuando**, parece una política suficiente para afrontar la crisis soberana actual, hecho que Trichet definió el jueves pasado como “estado de alerta creíble”.

Estas compras no anunciadas generan las suficientes dudas entre los especuladores como para que tengan cuidado en sus posiciones, puesto que el ECB puede golpear de nuevo (ver cómo funciona el mercado de deuda soberana).

La alternativa de aumentar el Fondo de Estabilidad podría enfocarse negativamente desde los mercados*** (y Alemania no está por la labor), mientras que los bonos europeos serán emitidos por el Fondo de Estabilidad para financiar a Irlanda.

Avances o nuevas alternativas en el Ecofin del 16-17 de diciembre, hasta entonces confiamos que la estrategia del ECB es acertada.

*Aquí tendríamos que tener datos sobre si también ha vendido deuda (V.g. alemana o francesa) para conocer exactamente cuánta compró (V.g. irlandesa y portuguesa) ya que lo que nos ofrecen es un saldo neto.
**Cuando el ECB compra deuda soberana disminuyen los diferenciales, y los cortos se ven obligados a cerrar sus posiciones.
***A pesar de la recomendación del IMF en el Eurogrupo de ayer.

EEUU debe corregir sus desequilibrios presupuestarios a largo plazo

El pasado domingo por la noche, Bernanke concedió una entrevista a la CBS (video, web, inglés) en la cual explicó su visión sobre la actualidad económica de EEUU.

Afirmó que EEUU no precisa dolorosas y radicales reformas fiscales para afrontar el enorme déficit de USA (11,3% sobre PIB, 2010), como ha ocurrido en Grecia e Irlanda. Sin embargo señaló que el Congreso* sebe mirar el equilibrio entre impuestos y gasto a largo plazo, en un término de 10-15 años, para corregir los principales desequilibrios.

Reconoció que la política china respecto al yuan (CNY) “mina la economía de EEUU” en términos de comercio, y que mantener un yuan depreciado (por debajo de su valor de mercado) es perjudicial para China debido a que (1) le obliga a mantener una política monetaria similar a la de EEUU, cuando ellos están creciendo y (2) hace que importen inflación.

En relación a la QE2 indicó: (1) que la QE2 no aumenta el déficit, sino que lo reduce porque es la Fed quien cobra los intereses de la deuda y (2) tampoco es impresión de dinero, ya que sirve para reducir los tipos de interés a largo plazo.

Bernanke añadió que la expansión cuantitativa ya ha sido realizada con anterioridad, que revisan el importe manualmente, y que esperan sirva para reducir el elevado desempleo de EEUU (9,8% en noviembre) y los riesgos deflacionistas así como mejorar el crecimiento de EEUU.

Hoy estaremos pendientes al Dáil (parlamento) irlandés y a la reunión del Ecofin.

*En referencia a la decisión de posponer la validez de los recortes fiscales de Bush.

QE2: una gota en el océano de USD en circulación

La Reserva Federal en su FOCM del pasado 03/11 aprobó la compra de 600.000 M de USD de bonos del tesoro a un plazo medio de entre 5-6 años.

Se denominó QE2, o expansión cuantitativa del balance de la Fed y lo hizo con el fin de reactivar la economía* de EEUU. Sus efectos han sido la depreciación del USD, durante 1 mes y medio o más*, y para bajar los tipos de interés a largo plazo (5 años).

La mesa de de la Reserva Federal de New York tiene la misión doble de comprar 600.000 M de USD de bonos del tesoro nuevos y reinvertir los vencimientos de 250.000-300.000 M de USD de vencimientos de deuda de agencia y MBS.

Van a reinvertir entre 850.000-900.000 M de USD, es decir el 55% del PIB español, hasta junio de 2011 y lo hacen a través de las Permanent Open Market Operations (los famosos POMO).

Los días en los que la mesa de la Fed de Nueva York compra bonos del tesoro son los POMO days, como vemos ha habido muchos*** pero desde el 03/11 apenas llevan 26.177 M de USD.

El efecto del aumento de USD en circulación con la QE2 es mínimo, aprox. un 0,01% sobre el total de USD en circulación****, por lo que el efecto de depreciación del USD es vía expectativas.

En un entorno des-inflacionista a medio plazo en EEUU, con un PIB en USD corrientes de 14.730.000 M de USD (a 3T), el importe de la QE2 es ligeramente más significativo pero aún demasiado pequeño para generar demasiada inflación.

La Fed lleva a cabo la QE2 porque puede hacerlo, ¿podríamos en hacerlo en Europa? o simplemente no tenemos una QE2 aquí porque ¿somos demasiado cuadrados?

*De no haber entrado en escena la crisis de deuda soberana irlandesa.

**En el caso de que no hubiera resurgido la crisis de la deuda soberana en Europa el EURUSD se habría ido a 1,45

***Esto es lo que aparece si pones una fecha de inicio, pero no de fin en el buscador de operaciones de mercado abierto permanentes (POMO, en su acrónimo en inglés).

****A 30/09/2011 la M2 del USD era de 8.654.000.000 M de USD, por lo que 850.000 M de USD más son apenas un 0,01% del total de la M2.

¿Por qué la Fed compra bonos del tesoro americano (QE2)?

La Reserva Federal ha lanzado su QE2 (comprará 600.000 M de EUR de obligaciones del Tesoro de EEUU hasta junio de 2011) para abaratar los tipos de interés a largo plazo y conseguir así una financiación a mayor plazo (5 años) y más barata para empresas, bancos y el propio estado.

1) Esto incrementa la valoración de los activos, al descontar los flujos futuros a un menor tipo de interés*, y aumenta la posibilidad de acometer proyectos futuros. Además de desplazar a los inversores de los mercados de bonos a activos de mayor riesgo (v.g. acciones, inmobiliario…) y de mayor rentabilidad.

2) Los bonos del Tesoro comprados por las entidades financieras a rentabilidades superiores aumentarán su precio en mercado, generando beneficios en las cuentas de resultados y aumentando su capacidad de prestar dinero.

Si los bancos aflojan el crédito a las familias (al buscar mayor rentabilidad), el efecto consumo podría ser importante considerando la cantidad de ahorro que estas detentan**. El consumo representa un 70% del PIB de EEUU (como hemos visto en el 3T).

3) Además, alivia los pagos de intereses que deberá afrontar la administración Obama en sus presupuestos futuros. La Fed se convertirá en el mayor acreedor de obligaciones del Tesoro de EEUU, superando a China, y disminuyendo los riesgos de sobre-calentar a los mercados de deuda soberana de EEUU.

4) Otro de los efectos de la reinversión de los vencimientos de deuda (adoptada en agosto) y de la QE2 (pre-anunciada en septiembre*** y adoptada la semana pasada) fue abaratar el USD**** durante dos meses y medio para mejorar la balanza comercial (algo que hemos visto en el ISM manufacturero la semana pasada), una medida que repercutirá favorablemente en el crecimiento del PIB de EEUU.

EEUU debe crecer para reducir el alto desempleo (9,6% en octubre) y la Fed, con sus medidas de expansión cuantitativa, puede hacerlo por la dimensión del USD, su objetivo dual y porque la inflación a corto plazo está en el 1,1% (objetivo***** es el 2,0%).

Por lo tanto el termómetro está en la inflación, veremos si han hecho bien sus cálculos y hasta cuándo podrán aplicar la QE2 o si tendremos una sucesiva QE3 a partir de junio.

*Utilizando el método de valoración de descuento de flujos (DCF), al descontar los ingresos futuros a un menor tipo de interés tienen mayor valor actual.
**Me refiero a una parte de las familias americanas (la tasa de desempleo de EEUU en octubre fue del 9,6%), que también dejarían de tener su ahorro en depósitos, cuentas corrientes y bonos para invertirlo en otros activos.
***Al anunciar los riesgos de caer en un entorno deflacionista.
****Depreciándose el EURUSD desde niveles de 1,26 a finales de agosto hasta 1,42 el jueves pasado.
*****También podrían, en una medida sin precedentes, subir el objetivo de inflación al 4%.

Tras la QE2: el EURUSD espera en 1,4220 el mensaje de Trichet (ECB)

En la línea en negro tenemos el tipo de cambio del EURUSD, mientras que en rojo la evolución del tipo de interés a 5Y (contra el 3 meses) de EEUU de los últimos 3 días.

Pinchar en el gráfico para ampliar.

La Fed comprará 600.000 M de USD más de bonos del tesoro americano

“El ritmo de la recuperación en producción y empleo sigue siendo lento” y “las expectativas de inflación a largo plazo permanecen estables” así que “de acuerdo a su mandato de buscar el máximo empleo y estabilidad de precios” el FOCM de la Reserva Federal ha decidido (web, inglés) “aumentar sus tenencias de bonos”.

A través de la expansión cuantitativa (QE2*) la Fed: (1) mantendrá su política de reinversión de vencimientos** que será de entre 250.000-300.000 M de USD hasta 2T de 2011 (35.000 M de USD/mes), y (2) comprará, a mayores, bonos a largo plazo*** por 600.000 M de USD hasta 2T de 2011 (75.000 M de USD/mes).

La Fed realizará un seguimiento del ritmo de las compras y lo ajustará para perseguir el cumplimiento de su mandato dual. La mesa de la Fed de NY publicará mensualmente las operaciones a realizar**** y los resultados de las operaciones realizadas.

Esperamos bajadas en los tipos de interés a largo plazo en EEUU (sobre todo a 5 años), subida de la inflación, depreciación del USD (tras la noticia se fue a 1,4179), subidas en el precio de las materias primas (V.g. crudo), y subidas en el precio de activos de riesgo (V.g. bolsa).

Hoy a las 14:30 tendremos la reunión del ECB, mientras el riesgo país de Irlanda, Portugal y Grecia está volviendo a repuntar.

*Así denominada porque la primera QE de Enero-Marzo/2009 fue de 1.700.000 M de USD.
**Medida ya anunciada en agosto, reinversión de la deuda de agencia (Fanny and Freddie) y de los MBS (mortgage backed securities)
***Con una duración media entre 5 y 6 años (plazo de los bonos, web, inglés).
****El octavo día hábil sobre el mes siguiente, la primera será el 10/11/2010.

Cada 500.000 M de USD de QE2 equivalen a un estímulo de -50bps en los tipos a corto plazo de EEUU

Hoy a las 19:15 viviremos el lanzamiento de la política monetaria QE2, que consiste en la compra de bonos a largo plazo* emitidos por el Tesoro americano por parte de la Fed y que se conoce popularmente como “impresión de dinero”.

El alto nivel de desempleo (9,6% septiembre, web, inglés), la baja inflación (1,1% septiembre, interanual no ajustada, web, inglés), y el bajo crecimiento económico (2% 3T anualizado) son inaceptables desde la perspectiva del mandato dual de la Fed de “mantener el máximo empleo y estabilidad de precios”.

En sus mensajes anteriores, Bernanke, indicaba la necesidad de mantener bajos los tipos de interés a largo plazo para sostener el crecimiento, y en impulsar la inflación (objetivo: 2%) para evitar riesgos des-inflacionistas (ver cotizaciones actuales de tipos e inflación EEUU, web, inglés).

El mercado anticipa un compromiso de la Fed en la compra de bonos a largo plazo de 500.000 millones de USD a 6 meses o de 80.000-100.000 millones de USD al mes. Algunos de los efectos más inmediatos** en los mercados serían: (1) bajar los tipos de interés a largo plazo* a 2,65% (Q2 2011), (2) reducir el riesgo de deflación*** en 2011 en EEUU hasta un 15% de probabilidad y (3) depreciar el USD**** frente al EUR hasta niveles de 1,45 (ver cotización, inglés).

Mañana veremos las reacciones del BoE (UK, 12:00), del ECB (EUR, 13:45) y el viernes la del BoJ (Japón).

*A un plazo de 10 años.
**Dependiendo de la cuantía y condiciones de mantenimiento del programa de QE2 anunciadas por la Fed respecto a lo esperado por el mercado.
***O aumentar las expectativas de inflación de la economía de EEUU.
****Y las consecuencias sobre las comodities cotizadas en USD, precios de los bonos...

El consumo impulsa el crecimiento del PIB del 3T en EEUU hasta el 2%

El PIB de EEUU creció en el tercer trimestre a una tasa interanual del 2% (frente al 1,7% del 2T, E*2,2%), según la primera estimación** de la Bureu of Economic Analysis.

Entre los principales contribuyentes: el consumo*** (2,6%), las inversiones (9,7%), y el gasto federal (8,8%), junto con una deceleración de las importaciones.

Este bajo ritmo de crecimiento (web, inglés) añadido a la baja inflación a largo plazo (1,17%, web, inglés) de la economía de EEUU, impulsa las estimaciones de la cantidad de QE2 que entregará el FOCM de la Fed este miércoles 03/11.


Durante el día de hoy tendremos los datos de ISM manufacturero de EEUU de octubre (15:00, E*54, frente a 54 septiembre), mañana las elecciones al Congreso de EEUU y el viernes la tasa de desempleo de EEUU de octubre (13:30, frente al 9,6% septiembre).

*E = estimación del mercado
**La siguiente estimación será el 23/11.
***Reflejando la mayor tasa de crecimiento desde 2006.

Las peticiones iniciales de subsidio de desempleo en EEUU se reducen más de lo esperado

Las peticiones iniciales de seguro de desempleo en EEUU (web, inglés) disminuyeron la semana que terminó el 23/10 hasta las 434.000 solicitudes (-21.000, esperado 455k), desde las 455.000 de la semana anterior.

El número de personas con subsidio de desempleo en EEUU habría descendido en la semana del 16/10 hasta los 4,356 M de personas, reflejando un descenso de 122.000 en Octubre (pinchar gráfico para ampliar).

Ayer el Ministerio de Economía de España presentó un déficit a cierre del tercer trimestre de 36,3 B de EUR (vs 62,7 a 3T2009) equivalente a un 3,45% sobre el PIB* (objetivo 2010 administración central: 6,7%).

Las tensiones continuaron en los países periféricos durante el día de ayer**: las nuevas necesidades de consolidación fiscal en Portugal***, aumento del déficit griego***, y las expectativas de recuperación en 4 años*** del ministro de finanzas irlandés; aumentando sus respectivos seguros de crédito.

Continuaron las dudas sobre la cuantía, y la eficacia de más QE2 en EEUU (artículo FT, inglés) que al fin conoceremos el próximo miércoles.

Para hoy tendremos los datos de desempleo europeo en septiembre (11:00), y la tasa de PIB del 3T de EEUU (14:30).

Buen fin de semana.

*Sin Administraciones territoriales. Los ingresos impositivos (de la mano de la supresión de los 400 EUR, subida del IVA, elevación del tipo a las rentas del capital, subida de impuestos especiales) han subido un 13,5% respecto a 2009, mientras los pagos se redujeron un 2,2%.
**Desde el último repunte a finales de septiembre.
***Cotizaciones del CDS (credit default swap, seguro de impago) a 5 años, en inglés.

Los pedidos de bienes duraderos sugieren un importe amplio de QE2 (en el rango de 500-1000 B de USD)

Ayer los pedidos de bienes duraderos en EEUU (pdf, inglés) subieron en septiembre* un 3,3% (E**+2%, agosto -1%). La subida más alta desde el mes de Enero.

El repunte viene de la mano de la subida de los nuevos pedidos de aeronaves civiles, excluyendo los elementos de transporte los pedidos de bienes duraderos caían* un 0,8% (E**+0,5%, agosto +1,9%).

Destaca el fuerte descenso de un 4% (desde agosto) en los pedidos de equipos de comunicaciones y productos electrónicos; que venían impulsando este índice en meses anteriores.

Los datos sugieren una ralentización en el ritmo de la recuperación en EEUU, que ayer se unieron a las dudas sobre la cuantía de la QE2 que anunciará la Fed el próximo miércoles*** y que ha llevado al cierre de posiciones largas**** en EUR frente al USD (ver cotizaciones, web, inglés).

Hoy tendremos los resultados del Banco Santander (antes de apertura de mercado, conferencia a las 10:00) y en el plano macroeconómico; la confianza europea (11:00) y las peticiones semanales de desempleo de EEUU (14:30).

Mañana sabremos la tasa de desempleo europea de septiembre (11:00, Agosto 10,1%) y el PIB del 3T de EEUU (14:30, E**2,2%, agosto 1,7%).

*Frente al mes anterior (agosto).
**E = Esperada por el mercado
***Las últimas publicaciones indican que el estímulo podría variar entre 500-1.500 B de USD (interesante artículo del WSJ, web, inglés)
****Posición larga = comprados, cierre de posiciones largas = venta.

El G-20 dará más protagonismo a los países emergentes en el IMF a cambio de estabilidad en las divisas y QE2

Este fin de semana se reunieron los ministros de finanzas y gobernadores de bancos centrales del G-20 en Gyeongju (Corea del Sur) con el fin de determinar los principales retos económicos de próxima cumbre del G-20 que se celebrará el 11 y 12 de noviembre en Seúl (Corea del Sur).

En su comunicado (web, inglés) reconocieron la fragilidad e incertidumbre de la recuperación económica en los países más desarrollados y la fortaleza del crecimiento de las economías emergentes. De cara a la cumbre destacaron los siguientes puntos de trabajo:

1) Reformas estructurales para generar empleo, sostener la demanda global e incrementar el potencial de crecimiento,

2) Impulsar la consolidación fiscal amistosa (en relación al crecimiento económico) en el medio plazo en la economías más desarrolladas,

3) Continuar con el apoyo de la política monetaria (cuantitativa) a la recuperación,

4) Avanzar en la estabilidad de los mercados de tipo de cambio, como reflejo de los fundamentos económicos y la abstención de realizar devaluaciones competitivas*,

5) Reducir las medidas de proteccionismo comercial y barreras de entrada en los mercados, y

6) Fortalecer la cooperación internacional para reducir los desequilibrios globales.

En el comunicado destacan las siguientes reformas en el IMF (web, inglés)**: la duplicación de las cuotas (web, inglés) de los países, ampliar los votos de los países emergentes y en desarrollo (EMDC’s) hasta el 6%***, quitar 2 sillas europeas y democratizar con elecciones cada 8 años el Consejo Ejecutivo****.

Esta semana tendremos los resultados de los 2 grandes bancos españoles: el BBVA el miércoles 27 y Santander el jueves 28; en ambos casos a las 8:45 de la mañana.

*En este punto piden asesoramiento al IMF.
**Que se completarán en octubre de 2012.
**Actualmente la composición de los votos es de 60% países avanzados y 40% emergentes y en desarrollo.
***Manteniendo las 24 sillas actuales.

La Fed impulsará la inflación a corto plazo en EEUU

El viernes pasado Bernanke, presidente de la Fed, ofrecía un speech (html, inglés) en el que alertaba de las nuevas preocupaciones de los bancos centrales en el entorno actual de bajos tipos de interés nominales a corto plazo*: (1) mantener niveles suficientemente elevados de inflación y (2) los efectos y eficacia de la política monetaria no convencional (QE2.0).

EEUU salió de la crisis en Junio de 2009 impulsada por el aumento de inventarios, políticas fiscales y monetarias expansivas, mejores condiciones financieras y mejora de las exportaciones. Sin embargo estos factores son temporales lo cual ha provocado el modesto ritmo de la recuperación económica actual. Las bases de un crecimiento económico sostenible son la demanda interna (inversión y consumo) y mejora de la balanza comercial.

El crecimiento económico esperado es para 2011 del 2,3% (pdf, inglés, pág. 88), por lo que la tasa de desempleo (actualmente cercana al 10%) seguirá siendo alta limitando las posibilidades de expansión del consumo (aprox. 70% PIB en EEUU), y por ende de la sostenibilidad de la recuperación.

La tasa de inflación actual en EEUU (medida a través del PCE que incluye comida y precios de energía) se ha mantenido en los 8 primeros meses del año en el 1,1% (tasa interanual) con un alto grado de riesgo a la baja debido a (1) falta de uso de recursos productivos y (2) la presión bajista del desempleo (vía precios y salarios). Los bajos niveles de consumo mantienen las expectativas de inflación a largo plazo por debajo del 2%.

La Fed tiene el objetivo dual de impulsar la creación de empleo a largo plazo y mantener tasas de inflación consistentes. Los niveles de inflación subyacente en EEUU son bajos (se sitúan cercanos al 1%**), lo cual supone serios riesgos deflacionistas, disminuyendo los tipos de interés reales*** pero manteniéndolos demasiado elevados dado el estado de la economía en EEUU.

Dada la situación actual de los objetivos de la Fed es posible que sea necesaria más acción. Sin embargo las compras de treasuries a largo plazo (QE2.0) y la expansión del balance de la Fed son: (1) un instrumento cuyos efectos económicos son poco conocidos en la actualidad y (2) pueden minar la confianza en la Fed en las estrategias de salida (lo cual puede impulsar las expectativas de inflación); por ello la Fed ha desarrollado un nuevo plantel de herramientas****.

Como conclusión la Fed está preparada para más política monetaria acomodaticia para recuperar el vigor de la recuperación y devolver la inflación a los niveles consistentes con su mandato (posiblemente el 03/11).

*Actualmente en EEUU en un rango entre 0-0,25%
**El nivel consistente es cercano al 2%
*** Tipo de interés real = Tipo de interés nominal – Inflación
**** V.g. Cambiar el comunicado de tipos de interés nominales a corto plazo.

Con la nueva QE2 la deuda soberana de EEUU alcanzará cotas cercanas al 100% del PIB en 2011

En una entrevista (web, inglés), Jan Hatzius de Goldman Sachs, estima que las compras de Treasuries (bonos del tesoro americano) a largo plazo que llevará a cabo la Reserva Federal a partir del 3 de noviembre será de entre 500 – 1.000 B de USD.

La debilidad del crecimiento en EEUU junto con la falta de presiones inflacionistas posibilita el cumplimiento del mandato dual (inflación y crecimiento) a través de la QE2 que tiene como objetivo la Fed.

Según Dudley (web, inglés), de la Fed de Nueva York, los factores a vigilar y que presionan a la baja el crecimiento son: (1) el gradual descenso de inventarios, (2) la ausencia de mejora en el consumo y (3) la debilidad en el sector inmobiliario.

En los datos disponibles (pinchar gráfico para ampliar) sobre la cantidad de deuda viva del tesoro americano a 13/10 (web, inglés) el importe ascendía a 13,6 T* de USD que comparado con el PIB (interanual a 30/06) de 14,6 T de USD nos da un ratio de deuda / PIB del 94% (en el año 2000 el ratio era del 56%).

Las preguntas serían: ¿hasta dónde llegará la impresión de dinero por el Gobierno y la Fed en EEUU en 2011?, ¿cuál será el tamaño del balance de la Fed después del QE2**?, en cuanto empiece a crecer la economía ¿se disparará la inflación?, ¿qué ocurrirá con el oro? ...

*13,6 T de USD = 13.600.000 M de USD
** A finales de Julio era de 2 T de USD.