¡Viva España!

Quizás estaría algo más positivo si hubiera habido algún avión más, aparte de los 7 de la patrulla Águila, en el austerísimo desfile del 12-oct. de Madrid, y que mi pequeña (que inocentemente agitaba ilusionada la banderita de España) hubiera podido gritar mirando al cielo "-Avaión, avaión".

Tras la aparente patada hacia delante del techo de la deuda y los intentos de reabrir el gobierno federal en USA lo que nos queda delante son las decisiones europeas sobre el cierre del préstamo de 100.000 M de EUR a España* y los nuevos exámenes a la banca.

La deuda nacional en USA. Fuente: usdebtclock.org

El enorme esfuerzo de empobrecimiento de asalariados** y pensionistas realizado por el Gobierno del "empléate a ti mismo" y "venga a producir a España que somos baratos" junto con el compromiso del ECB ha calado en los mercados.

Así que podemos respirar sobre la montaña de deuda, desempleo y pobreza con optimismo político-nacional en el que nadie en la calle cree ya, y sino miren el siguiente gráfico con las previsiones de tasa de desempleo.

Resultado políticas empleo. Tasa desempleo prevista. Fuente: IMF y Mineco

Y de esta forma la inversión vuelve a España... 

Sí, como lo oyen... el IBEX asciende*** hasta los 9668 y los analistas auguran que es posible que no haya correcciones hasta llegar a los 10000 antes de acabar el año, tras subir 1400 puntos en 6 semanas.

La prima de riesgo a 10 años se sitúa en los 242bps (+6 en la semana) y un punto por encima de la italiana.

El EURUSD cerró en 1,3540 y la libra en 0,8490.

*Del que utilizamos 40.000 M EUR para rescatar a las cajas y que se decidirá finalmente en Europa entre el 5-15 de Noviembre.

**Algo que comentamos desde 2012.

***Como resultado de la llegada de fondos de la renta fija, que las grandes bolsas están en máximos (o cerca de ellos) y la continuidad de la expansión monetaria de la Fed.

¿Cambio de aires en la zona euro?

En los últimos meses se ha producido un cambio de actitud en las instituciones europeas gestado por "la rebelión en las urnas italianas", los errores de excel y el mal resultado de la austeridad como leit motiv*.

Un cambio escenificado esta semana por: sus previsiones de PIB para España (2013: -1,5% y 2014:+0,9%)**, dos años más para cumplir con el 3% de déficit, la bajada de 25 bps del ECB***... y un discurso cada vez más "animado" desde Bruselas.

Nos hemos apretado el cinturón unos años: somos más competitivos y el déficit ya es asumible...

Ahora  debemos terminar de arreglar el sistema financiero (unión bancaria y los bancos presten a las empresas) para crecer, generar empleo y confianza en los consumidores.

Olli Rehn presentando las últimas previsiones. Fuente: Telegraph UK.

Aunque lo haremos a lo europeo (sin hacer caso a lo que ya funciona en EEUU) es muy probable que lleguemos a buen puerto, al menos eso es lo que está dictando el mercado... ¿Se suben al carro?

El IBEX ascendió casi 250 puntos cerrando por encima de los 8500 y la prima de riesgo española a 10 años cayó 27 bps esta semana cerrando en los 280 bps situando la rentabilidad del bono en el 4,04%.

El EURUSD cerró en 1,3119 y la libra en 0,8424 sin muchos cambios tras el mantenimiento de la tasa de desempleo de EEUU en el 7,5% (web, inglés).

*Del alemán: motivo central que se repite en una obra o en general en un escrito, en un discurso, etc.
**El Gobierno dijo la semana pasada que -1,3% en 2013 y +0,5% en 2014.
***Facilitado por la importante reducción de la inflación.

¿Por qué todo el mundo en Europa se empeña en la austeridad?

Ojalá los europeos pudiéramos imprimir billetes y emitir deuda como EEUU, en vez de darnos a la austeridad y recortes promulgados desde Alemania (Vg. última ronda en España) y Francia (que quieren incluir un impuesto a las transacciones financieras).

Si el euro fuera la moneda en la que cotizan los mercados de materias primas, invierten los países asiáticos sus excedentes, divisa global reserva* por excelencia... como lo es el dólar americano (USD) podríamos imprimir billetes como lo hace la Fed sin pestañear (ni demasiada inflación).

Nadie en el mercado** está dispuesto ya a invertir en España para que aumentemos la paternidad a 4 semanas, para nuestra televisión, los trenes o para mantener una gran estructura de políticos, ayuntamientos, idiomas, comunidades autónomas...

El paradigma europeo del estado de bienestar financiado con deuda ha caído con esta crisis y ha ganado un modelo de estado intermedio (entre el europeo y el de EEUU) que aún está por definir.

En ese modelo intermedio tenemos que apretarnos el cinturón y comenzar a producir*** para poder salvar, al menos, la Sanidad, Educación y las Pensiones.

Y claro está, no gastar lo que no tenemos (igual que como hacemos con las finanzas particulares de cada uno).

*Reservas de los bancos centrales de todo el mundo.

**¡Ni siquiera los especuladores!

***En vez de quejarnos (algo muy español).

Grecia: ¿Game over?

En su primera estimación la inflación de la zona euro permaneció en octubre en el 3%* (pdf, inglés), según el comunicado de Eurostats, dificultando una posible bajada de tipos en la primera comparecencia de Mario Draghi como presidente del ECB.

Ayer el primer ministro griego anunció sorpresivamente que someterá a referendo (posiblemente en enero/12) el rescate del gran plan de la zona euro que supondría mayor austeridad en el país heleno**. También se someterá a una moción de confianza*** que se votará este viernes.

Esto ha generado una vuelta a la incertidumbre anterior sobre el euro ante la falta de unión política en el país y el descontento de la población.

Ayer conocimos el informe trimestral del Banco de España (pdf) que señalaba a un crecimiento nulo en el 3T mientras en 2011 se mantiene un 0,7% (ver gráfico PIB más abajo, interanual). Según los datos**** la demanda interna habría caído compensándose con la exterior.

Las prima de riesgo española sube 22bps hasta los 373bps y las bolsas caen con fuerza por segundo día consecutivo (IBEX35, -3,1%).

Como consecuencia de todo esto el EURUSD cae a 1,3724.

*Igual que en España (3% en oct/11, pdf, INE), anulándose el diferencial con la zona euro.
**Según las encuestas el 60% de la población está en contra.
***Contando con 153 sobre 300 escaños en la cámara.
****Se confirmarán en noviembre.

¿Aprobará hoy Portugal el Plan de Estabilidad pre-comprometido con la zona euro?

El Gobierno portugués de Jose Sócrates afronta hoy, a las 15:00, el posible rechazo de las medidas adicionales de austeridad* (pdf, portugués) del 0,8% del PIB portugués comprometidas el pasado 11 de marzo en la cumbre informal de jefes de estado de la zona euro.

El objetivo de las nuevas medidas es reducir el déficit al 4,6% del PIB en 2011. Entre las medidas propuestas para 2011 destaca, entre otras, el retraso de la construcción de infraestructuras (0,25%), la venta de patrimonio del Estado (0,20%), y el aumento de los ingresos de las concesiones en las áreas de comunicaciones, juego y energía.

La oposición podría no dar su apoyo al plan de Estabilidad y provocar una crisis política en Portugal, a un día de la cumbre europea y cuando en abril vencen 4.300 M de EUR de deuda.

El mercado exige un 7,567% a la deuda portuguesa** a 10 años llevando el diferencial hasta los 432 bps, muy lejos de los máximos de semanas anteriores.

El EURUSD cotiza en 1,4175 mientras el brent a 1 mes está en 115,7 USD/barril.

*A partir de la página 11 del plan de Estabilidad y Crecimiento 2011-2013.
**En el mercado secundario de deuda.

La consolidación fiscal debe practicarse desde el lado del gasto según el IMF

El jueves pasado el IMF publicó un estudio* (pdf, inglés) sobre las consecuencias macroeconómicas de la consolidación fiscal** en el corto plazo.

Según el estudio, en los casos dónde se cuestiona la solvencia de un país, rebajar el déficit presupuestario de forma estructurada podría contribuir a un aumento de la confianza de familias y empresas en el corto plazo***.

Los principales efectos macroeconómicos, en un plazo de 2 años, para una consolidación fiscal de un 1% del PIB son los siguientes:

1) La consolidación fiscal tiene un efecto negativo en la actividad económica. El PIB se contrae un 0,5%, consumo e inversión un 1% y el desempleo aumenta un 0,3%.

2) Los tipos de interés a corto plazo bajan**** aprox. 20 bps mientras que los tipos de los bonos a 10 años disminuyen unos 15 bps.

3) La reducción del déficit genera una depreciación de la divisa, en términos reales, de un 1,1% y, vía mejora de la competitividad, las exportaciones limitan la contracción de la actividad económica a un 0,5%.

4) Las consolidaciones fiscales basadas en reducción del gasto tienen efectos contractivos menores***** sobre la actividad económica (0,3% en PIB) que aquellas que están basadas en aumentos de impuestos (1,3% en PIB).

5) La reducción del déficit lleva a una reducción de la deuda soberana y de los intereses pagados por esa deuda. Esto aumenta la inversión privada y reduce los impuestos futuros. El efecto estimado de una reducción de la deuda sobre PIB del 10% es de un aumento de la actividad económica en un 1,4% en el largo plazo.

6) Los efectos de una reducción del déficit en un contexto de alto riesgo soberano (V.g. Irlanda, Portugal) son menos contractivos por el aumento de la confianza que conlleva la consolidación fiscal (el PIB cae un 0,4% en promedio).

Como conclusión: las consolidaciones fiscales reducen la actividad económica en el corto plazo pero en un contexto de alto riesgo soberano, realizándolas vía recorte del gasto, con una divisa propia y con apoyos vía política monetaria su efecto contractivo sobre el PIB es menor.

¿Será necesaria una ronda de recortes adicionales en los próximos meses?

*Basado en las consolidaciones fiscales realizadas en economías desarrolladas en los últimos 30 años.
** Reducción del déficit: vía aumento de impuestos o reducción del gasto.
***Desde la perspectiva Keynesiana sólo puede llevar a una reducción de la actividad económica en el corto plazo.
****Esto no es posible en el caso de que los tipos de interés marginales del banco central estén cercanos a 0% (V.g. EEUU). No se considera el efecto del QE.
*****Las reducciones del gasto afectan más a la depreciación de la divisa y a la reducción de tipos de interés que los aumentos de impuestos.

Segunda ronda de austeridad fiscal en Portugal e Irlanda

El debate en el parlamento irlandés (Dáil Éireann) (web, inglés) sobre el coste del salvamento del Anglo Irish Bank, y la bajada del rating de España de triple A hasta Aa1, por parte de la agencia de calificación Moodys, caracterizaron la jornada de ayer.

El ministro de finanzas irlandés anunció el compromiso en realizar ahorros por 3.000 M de EUR del presupuesto actual* como parte de su objetivo de reducir el déficit al 3% del PIB en 2014. La cifra mínima de salvamento del Anglo Irish Bank, otro banco demasiado grande para caer, ascenderá cómo mínimo a 29.300 M de EUR**.

Por otro lado, Portugal anunciaba nuevas medidas de austeridad fiscal: recorte de un 5% de los sueldos de los funcionarios, traspaso del fondo de pensiones de los empleados de Portugal Telecom al Estado (2.500 M de EUR), y subida del IVA (al 23%).

El rating de España era degradado a Aa1 por Moodys, sólo un escalón, calmando a los mercados. El seguro de crédito español apenas lo notó, manteniéndose ayer en los 229 bps (inglés, web).

Las noticias de EEUU fueron buenas, mejores de lo esperado por el mercado: las peticiones semanales de desempleo caían (web, inglés) en 16.000 solicitudes, el crecimiento del PIB (web, inglés) en el segundo trimestre se situaba en el 1,7% (mercado estimaba 1,6%), y el índice manufacturero de Chicago (web, inglés) subía hasta 60,4 en Septiembre (mercado estimaba 55,4).

Sin embargo, las buenas noticias alejan las esperanzas de más compras de bonos del tesoro americano por parte de la Fed y el Dow Jones bajaba un 0,44%, por encima de los 10.785 puntos***.

Hoy tendremos los índices de actividad manufacturera de septiembre en la zona euro (10:00, E 53,6) y el EEUU (16:00, E 54,5).

Buen fin de semana.

*Presentarán los recortes a primeros de Noviembre.
**Al menos 3.000 M de EUR serán inyectados ahora.
***Cerrando uno de los mejores meses de septiembre de la historia.

Ganando tiempo para la austeridad fiscal

Grecia ya estaba salvada pero perduraba el riesgo de contagio en Portugal, Irlanda, España e Italia. Las consecuencias de la quiebra de un estado miembro de la UE, generaría más dudas sobre la solvencia de otros, e imposibilitaría sus posibilidades de financiación de la deuda viva.

Los bancos tenedores de la deuda soberana de estos países tendrían grandes pérdidas, dejarían de prestarse, y el sistema financiero internacional viviría una quiebra de mayor embergadura a la de Lehman (que mantenía unos activos de 639 Billones de USD).

El mecanismo de estabilización europea junto con las compras de deuda soberana del banco central europeo (ECB) hacen que se deprecie el euro (1). Desde el 26/04 al 18/05 ha perdido un 9,33% de su valor frente al dólar americano.

Esto nos permite mejorar nuestra competitividad (en precio), y mejorar nuestas exportaciones al tiempo que reducimos (dado el mayor coste) nuestras importaciones. Sentando una de las bases de la recuperación.

Los países en riesgo de contagio (Portugal, Irlanda, España e Italia) tienen un tiempo, gracias al mecanismo de estabilización, para implantar la austeridad fiscal (2) que se desarrolla (a) recortando el gasto y (b) subiendo la recaudación (vía impuestos).

La crisis de deuda en Europa

El pasado 09/10 de mayo de 2010 los ministros de finanzas de la Unión Europea junto con el FMI (Fondo Monetario Internacional) adoptaban una medida inédita tanto por su celeridad como por su cuantía. El mecanismo de estabilización europea, un plan de 750.000 millones de euros para ganar tiempo y evitar el contagio de la crisis Griega a Portugal y España. Un plan enmascarado “para salvar al euro” y que de paso salvaba a los bancos franceses, alemanes, españoles, estadounidenses… tenedores finales de la deuda soberana emitida por los países de la Eurozona en riesgo de contagio.

Dado el elevado déficit público, altas tasas de desempleo y decrecimiento económico (PIB) de algunos países de la Eurozona, el mercado pedía más rentabilidad por asumir su riesgo de crédito y seguir prestándoles dinero.

La quiebra, es decir asumir que los estados no pagarán parte o toda su deuda, hoy por hoy no es una posibilidad. Ante el panorama actual las posibilidades para la recuperación son dos: (1) la devaluación de la divisa y (2) la austeridad fiscal (recorte del gasto primero, y subidas de impuestos después). Porque la deuda ni se crea ni se destruye, se transforma.