El ejecutivo heleno ataca la estabilidad de la eurozona

Momentos históricos. El sábado, cuando todo parecía auspiciar un acuerdo el gobierno griego se levanta de la mesa (ver última propuesta Comisión Europea, english) y propone un referendum para el 5 de julio (english, pdf) (más allá del vencimiento de la deuda y del pago al IMF el 30 de junio), y después solicita aplazar 1 mes el vencimiento de la deuda.

El Eurogrupo responde a esto con una negativa (ver comunicado, pdf): ¿han estado mareando la perdiz para saltarse el objetivo del 30/06 después de tantos esfuerzos?

Griegos y turistas hacen cola para intentar sacar dinero del cajero. Fuente: Reuters.

El congreso heleno aprueba el referendo de madrugada (english). ¿Persigue el referendum aumentar la capacidad negociadora de Tsipras o bien persiguen salir del euro?. ¿Dimitirá Tsipras al defender el 'no' a los acreedores si sale el 'sí'* a europa en la votación?

Así que hoy, al no haber esperanza de acuerdo**, el ECB ha tenido que cerrar* el grifo a las entidades griegas (ver comunicado), y el gobierno griego ha anunciado el corralito (que las entidades y la bolsa griega estarán cerradas el lunes***).

Irónicamente el lunes los mercados europeos cotizarán la salida de Grecia de la zona euro, mientras la bolsa griega está cerrada (¿ironía?). Al principio va a doler pero ya saben los mercados suelen exagerar antes de racionalizar, y afortunadamente el ECB tiene preparada la artillería. 

En solo 6 meses de estar en el poder Syriza ha llevado a Grecia al corralito, a la suspensión de pagos (a partir de este martes) y ha atacado como nadie la estabilidad de la zona euro****. (¿Esto es defender europa?, ¿Es patriota apoyar a los gobernantes de un país que amenaza con no devolver 42.300 M de EUR que todos los españoles prestamos?).

Increíble, pero quizás la zona euro necesite la salida de un país que nunca debió entrar para fortalecerse y dar pasos adelante de la olvidada integración política europea.

La prima de riesgo española a 10 años bajó la semana pasada 33bps para situarse en los 118 puntos con la rentabilidad del bono a 10 años en el 2,10%, el italiano en 2,14% y el USA en 2,47%.

El IBEX subió 416 puntos antes la expectativa de acuerdo con Grecia hasta los 11372 puntos y el Dow Jones cedió 69 puntos hasta los 17.946.

El euro cede 2 figuras hasta el 1,1164 frente al billete verde y el brent sube unos centavos hasta 63,18 USD por barril.

¡Ánimo y feliz semana!

*"To vima" el domingo: 47% si, 33% no y el resto indeciso.

**Y estar en duda la solvencia del país.
***No aumentar la liquidez de las entidades.
***Ver cuánto debe Grecia a España y el resto de miembros de la zona euro.

La amenaza griega ya no resulta creíble

Es curioso cómo los mercados descuentan las decisiones*, desde el momento en que nadie ve factible la salida de Grecia porque no está imprimiendo dracmas, ni viendo cómo revertir los tratados para recuperar su autonomía monetaria... Deja de resultar creíble su amenaza, su chantaje sicológico a los "generosos" acreedores...

El principal argumento del ejecutivo griego. Fuente: TSN

¿Espera Grecia acaso hacer default y permanecer en el euro? Bueno, esa sería la peor opción, ya que precisamente salir del euro, tener su propia moneda es lo que les permitiría volver a empezar: depreciar su economía hasta hacerla competitiva, empobrecidos, con una elevada inflación y altos tipos de interés, pero un nuevo empezar para Grecia.

Es una mera pantomima políticamente necesaria para todos los bandos, ¿son tan irresponsables como para poner en peligro la tímida recuperación europea?**, ¿también la de USA?

Por eso digo que no me lo creo***; espero que tal vez mañana, esta semana o a lo sumo la que viene tendremos un acuerdo aceptado por todos en la prensa.

La prima de riesgo española a 10 años subió 1bps hasta los 151bps situando el bono español en el 2,26%, el italiano en 2,28% y el USA en 2,26%.

EL IBEX35 bajó 96 puntos hasta los 10944, y el Dow Jones subió 117 puntos hasta los 18015.

El euro subió 1 figuras frente al USD hasta los 1,1353 y el brent cedió 2 USD hasta los 62,87 por barril.

¡Suerte para la semana!

*Desde el miércoles parece que prevalece esta visión en los mercados, sino mirenlos mercados de bolsa y de bonos.
**¿Es que van a pasarse un agosto en vela, como en los años profundos de la crisis?
***Todo esto es una opinión, ya somos mayores para tomar las decisiones de inversión por nosotros mismos.

¿Por que Grecia no puede caer?

Durante estos días se intensifica la guerra dialéctica y las apuestas sobre las posibilidades de “impago” (default) de Grecia: ¿se van a quedar sin fondos?, ¿dejarán de pagar salarios, pensiones o el siguiente tramo del IMF?

 

La respuesta es no.

Después de las reuniones de este fin de semana en Washington ha quedado patente que Grecia es un problema global, es decir que ocupa a todos.

Su “bancarrota” pondría en riesgo la incipiente recuperación económica europea ya que:

(i)                generaría enormes déficits en los países acreedores de la Unión Monetaria Europea (EMU por su acrónimo en inglés) (ver cuadro con la exposición por países* abajo),

(ii)             los mercados de deuda soberana y de acciones sufrirían, y

(iii)           generaría incertidumbre (en los países periféricos) sobre quién podría ser el siguiente.

No es cierto que el programa de compra de activos del ECB podría absorber el impacto, tendría que aumentar significativamente su importe**.

 

Exposición por países en miles de millones de EUR. Fuente: Barclays.

 

En última instancia el gobierno griego puede preguntar a los griegos***, vía referendo, que ya dicen que quieren permanecer en el euro.

A nadie le interesa que se produzca, por lo tanto soy de la opinión que solo una enorme irresponsabilidad política permitiría un “impago” de Grecia.

*¿Y cuánto tienen los bancos europeos?
**¿Quién va a comprar deuda de los periféricos después de algo así?
***Aunque lo que debería hacer es convocar nuevas elecciones por no poder conseguir sus objetivos.

El nuevo objetivo a corto plazo para el IBEX son los 11720 puntos

Dicho esto con el permiso de Grecia, ya que Tsipras visita el lunes a Merkel, y el de las elecciones andaluzas que despiertan precupación en el exterior.

La Fed ya tiene vía libre para subir tipos, pero no va a ser impaciente, será una subida dependiente de los datos macroeconómicos que son peores de los estimado. Los mercados descuenta una subida de tipos más tardía de lo inicialmente previsto (junio), se diluyen las preocupaciones, y el euro se aprecia frente al billete verde.

Un cruce de manos de 2000 M de EUR. Fuente: Reuters.

En el lado griego de la vida, el mini-encuentro de jefes de estado (donde reiteraron su mensaje) de la semana pasada al tiempo que la UE provee a Grecia de 2.000 M de EUR y reinicia (por enésima vez) las relaciones entre las partes.

Cada vez más creemos que la única posibilidad para Grecia, es un "default" y salida del euro. Veremos si esta gente de Syriza tiene lo que prometieron tener para hacerle a su pueblo la pregunta decisiva.

Para esta semana: el lunes confianza del consumidor zona euro (16:00. marzo), el martes datos PMI  de zona euro y USA (marzo, 10:00) y el viernes datos de confianza de Michigan (15:00).

La prima de riesgo española a 10 años subió 11bps hasta los 99bps, situando la rentabilidad del bono español al mismo plazo en el 1,17% frente al 1,20% italiano y al 1,93% de USA.

El IBEX subía esta semana 386 puntos para situarse en los 11.419 puntos; rompiendo la resistencia de los 11.250 puntos y alcanzando máximos de 2010, con objetivo de h-c-h i en los 11.720 sin olvidar que después de lo del viernes debería volver a tocar la línea de resistencia en los 11.250 puntos.

El Dow Jones subía 388 puntos hasta los 18127.

Os dejo el h-c-h-i con proyección en los 11.720.

El euro se apreciaba 3 figuras hasta 1,082 ante el USD mientras el brent quedaba plano en 55 USD/barril.

¡Suerte en vuestras decisiones!

Y Grecia quebró... ordenadamente

Grecia quebró por tercera vez en su historia, esta vez dentro del euro.

Esta semana el 95,7% de tenedores de 206 mil M de EUR deuda griega* aceptaron** la quiebra de Grecia al intercambiar bonos por valor de 197,1 mil M de EUR por:

1.- Un pago en dinero por 15% de su valor, 29,5 mil M de EUR
2.- Nuevos bonos griegos por el 31,5% de su valor, 62,1 mil M de EUR, remunerados entre el 17%-21%.

Por cada euro aceptan 46,5 céntimos.

Es decir la deuda griega se reduce en 105,5 mil M de EUR y desbloquea el segundo rescate*** de 130 mil M de EUR de la zona euro y el préstamo del Fondo Monetario Internacional de 28 mil M de EUR.

Ahora está todo listo para las reformas y la vuelta al crecimiento, ¿aprovecharán esta oportunidad?

Os dejo una lectura de los defaults (quiebras) de países (pdf, inglés), muy interesante.

*El total de la deuda griega era antes de la operación de 350 mil M de EUR, ahora se ha reducido hasta los 244,5 mil M de EUR.
**Voluntariamente y más tarde obligados por las cláusulas de acción colectiva.
***Al alcanzar más del 95% de la quita se espera alcanzar el objetivo de deuda del 120% del PIB para 2020 en Grecia (requisito para el rescate).

Atenas evita una vez más el default

El parlamento de Atenas aprobó ayer los recortes exigidos* de 3.300 M de EUR por la Troika para desembolsar la financiación que permite al país heleno evitar el impago de un vencimiento de deuda el próximo 20 de marzo.

Cada vez más analistas ven el default y la salida del euro como una posibilidad real para Grecia.

El PIB japonés se contrajo en el cuarto trimestre de 2011 un -2,3% (ver pdf, inglés, E-1,3%) en términos anuales, principalmente por la caída de la demanda privada y de las exportaciones, ante un yen más fuerte durante el 4T de 2011.

Mañana tendremos la encuesta sobre el clima económico ZEW, y durante la semana datos de PIB europeos del 4T de 2011.

La prima de riesgo española subió 24bps hasta los 340bps.

El EURUSD se mantiene en 1,3260 y el Nikkei sube un 0,65%

*Entre los que está: la reducción del salario mínimo a 560 EUR, recorte de pensiones y de 150 mil funcionarios en 3 años.

La tasa de pobreza en EEUU alcanza en 2010 el 15,1% de la población

Según los datos publicados ayer por el Census Bureau un total de 46,2 M de personas viven por debajo de la pobreza en EEUU en el año 2010. Aumentando en 2,6 M de personas el número de pobres en EEUU desde 2009, tras la baja creación de empleo en la recuperación.

Este índice, cuyos datos se remontan a 1959*, sube por tercer año consecutivo y alcanza niveles de pobreza del año 1993. Es destacable porque es el año de después de la crisis, que recordamos finalizó en junio/2009 en EEUU.

En EEUU son pobres aquellas personas que viviendo solas y siendo menores de 65 años** ingresan menos de 11.344 USD/año.

Según los datos del censo una familia media (2,58 personas/hogar***) en EEUU cobraba 49.445 USD/año en 2010, un 2,3% menos que en 2009.

La prima de riesgo española está en los 350bps (-8bps) y la italiana en los 377bps (-14bps).

El EURUSD cotiza en 1,3719 tras los renovados temores a la crisis de deuda soberana, dando la impresión de que muchos agentes económicos han descontado ya un default en Grecia.

*En 1959 la tasa de pobreza era del 22,4% de la población.
**Podeis encontrar las tablas en función de componentes de la familia aquí, pulsando en el año.
***Según los datos del Censo para 2010.

La crisis que no cesa

El viernes pasado Jurgen Stark renunció a su cargo en el Governing Council del ECB según los rumores por ser contrario a las compras de deuda soberana cometidas por el banco central.

A esto se unían los comentarios del mercado sobre que "este fin de semana Grecia suspendería pagos", cuestión tajantemente negada por un responsable del ministerio de Finanzas griego.

Según diversas fuentes Alemania se podría estar preparando para afrontar un default (web, inglés) en Grecia.

Todo esto ha provocado que la prima de riesgo española se vaya a los 338bps (+21bps) y la italiana a los 364bps (+23bps).

El EURUSD cotiza ya en los 1,3588 y el IBEX35 caía hasta los 7.910,2 puntos (-4,44%) el viernes pasado. El Nikkei cede un 2%.

La posibilidad de default técnico en EEUU hace aumentar la aversión al riesgo

Ayer la prima de riesgo / spread española* ascendió a 374bps, máximos históricos fruto de un movimiento de aversión a activos con mayor percepción de riesgo (V.g. IBEX35, -3,24%), provocado por los temores a un default técnico en EEUU, y por la caída de la rentabilidad exigida al bund alemán.

Recordamos que la Cámara de Representantes de EEUU aprobaron ayer (pdf, inglés) la subida del techo de gasto en 2.400 M de USD y que hoy debe pasar por el Congreso.

El Tesoro emitirá este jueves obligaciones a 3 y 4 años, un importe esperado de 2.500 M de EUR.

El EURUSD cotiza en 1,4250 mientras el Nikkei perdió hoy un -1,21%.

Post scriptum: No, no me he ido de vacaciones... me he cambiado de domicilio y los de Vodafone me han dejado sin Internet... mejor Telefónica o Jazztel.

*A 10 años frente al bono alemán.

Según el indicador ZEW la situación económica en Alemania es buena

El indicador ZEW* sobre las expectativas económicas (ver tabla de resultados, pdf, inglés) de Alemania cayó 6,1 puntos en Julio hasta -15,1 (web, inglés) aunque el 63,3% de los encuestados mantienen sin cambios sus expectativas.

El 90,6% de los encuestados indicaron  que la situación económica actual en Alemania es buena, mientras que en Europa el 76,6% señalaron que es normal. Los tipos de interés a corto plazo (84,5) y a largo plazo (73,5) seguirán aumentando en la zona euro.

Ayer los mercados exigieron, para financiar 3.787 M de EUR al Tesoro español a 12 meses, un tipo del 3,702% frente al 2,695% de la emisión de junio (esto supone un coste un 37% superior).

Sigue la semana a expensas de la esperada solución de este jueves a la crisis griega. Un default del país heleno colapsaría su sistema financiero** y provocaría una huida de capital insostenible*** para la zona euro (efecto contagio, Vg. España e Italia). 

El EURUSD se ha apreciado a 1,4150 mientras el Nikkei sube un 1,04% y el spread español a 10 años se relajaba ayer -25bps hasta 341bps.

*Elaborado con una encuesta que se realiza a más de 350 expertos financieros sobre la situación económica presente y expectativas futuras.

**En caso de default el ECB ya ha indicado que no admitiría la deuda griega como garantía y los bancos griegos no podrían financiarse en EUR.
***En términos de financiación de los mercados a los países europeos.

¿Hará EEUU los deberes indicados por Moodys?

Moodys ha puesto bajo revisión (web, inglés) el Aaa de EEUU debido a las posibilidades de que demócratas y republicanos no se pongan de acuerto, a tiempo, para aumentar el techo de gasto situado en 14.293.975 M de USD (ver reloj de la deuda de EEUU, actualmente en 14.291.153 M de USD).

Según la agencia hay un pequeño riesgo de vivir un corto default en el pago de principal y/o intereses, que supondrá pérdidas mínimas entre los tenedores de títulos del Tesoro de EEUU e implicaría una bajada del rating de EEUU al rango Aa.

Su ubicación exacta dependerá de: (1) el tiempo que tarde en subsanarse la situación, (2) su efecto sobre los costes futuros y (3) si se introducirá algún cambio en el proceso de aumento del gasto que limite esta posibilidad en el futuro.

Si como en ocasiones anteriores*** se aumenta el gasto a tiempo, se confirmará el rating Aaa de EEUU, pero se mantendrá una perspectiva negativa a menos que se incluya un compromiso* de reducción del déficit presupuestario a largo plazo.

Hoy a las 18:00 tendremos aquí** (web, inglés) los resultados de las pruebas de esfuerzo a la banca europea (recordamos las realizadas el año pasado).

El EURUSD cotiza en 1,4165 mientras el Nikkei sube un 0,17% y la prima de riesgo española subía ayer 5bps hasta los 312bps.

*Dicho compromiso deberá incluir una trayectoria del déficit que lleve a la reducción de la deuda sobre PIB y deuda sobre ingresos de EEUU.
**Seguramente el Banco de España publique una copia en español.
***Un total de 74 desde 1917.

La colaboración privada como única alternativa a la crisis griega

La prima de riesgo / diferencial de la deuda española* ascendía este viernes por encima de los 250 bps, reflejando el aumento de la percepción de riesgo en la zona euro por los temores de un impago en Grecia.

La lógica dice que los principales tenedores de bonos griegos (Francia, 41.000 M EUR, 14%; Alemania, 25.000 M de EUR, 9%) acudirán "voluntariamente" a una renovación a plazo de los vencimientos de deuda griega, para evitar el default o el rating** de default.

Cualquier agente racional prefiere una renovación voluntaria, tal y como señaló el ECB, a largo plazo antes que admitir en su cuenta de resultados una pérdida por impago, y esa renovación privada es la condición que Alemania pide para sostener financieramente, con un nuevo préstamo, a Grecia.

Nuevas pérdidas se traducirían en la descapitalización de los bancos que con tanto ahínco están, poco a poco, recapitalizándose y un nuevo susto para la últimamente debilitada recuperación económica global.

La semana que viene tenemos Eurogrupo / Ecofin el 20/06 y Consejo Europeo el 23-24/06, y veremos cómo se instrumentaliza (con la importancia que esto tiene para evitar un rating de default).

El EURUSD cotiza en 1,4340 y el brent en 118,16 USD/barril, el Nikkei cede un 0,83%.

*Frente a la alemana a 10 años.
**El rating indicado por las agencias determina el grado de colateralidad de los activos ante el ECB.

El ECB excluye cualquier medida respecto a Grecia que no sea puramente voluntaria

Ayer Trichet sugirió una posible subida de tipos de interés* en la reunión de política monetaria de julio, y renovó la financiación ilimitada (web, inglés) a bancos a 1 mes y 3 meses (LTRO) hasta septiembre.

El ECB mejora sus previsiones de crecimiento** (pdf, inglés) a un rango entre el 1,5% y 2,3% para 2011, y también aumenta la inflación armonizada a un rango entre el 2,5% y 2,7%. En las hipótesis de partida consideran una caida de precios en las materias primas y subidas de tipos de interés.

Respecto a la participación privada en la financiación griega*** el ECB no apoya la re-estructuración y Trichet dijo: "excluimos todos los conceptos que no sean puramente voluntarios, es decir sin elementos de coacción" (ver principales tenedores de deuda griega) entre los que están "evitar cualquier evento de crédito, selected default o default".

Pase lo que pase: (1) el ECB aplicará sus reglas y acuerdos establecidos, en referencia a contrapartidas y liquidez de colaterales para las operaciones de financiación bancaria; asimismo Trichet recalcó (2) que la mejor forma de movilizar el capital privado es a través de la privatización de activos.

El EURUSD se desinfló hasta el 1,45 mientras el brent está en 119,15 USD/barril.

*Con la tan manida coletilla de "strong vigilance" (web, inglés).
**Datos reales zona euro: PIB en el 2,5% (1T2011) (pdf, inglés) e inflación (HICP) en el 2,7% (05/2011) (pdf, inglés).
***En respuesta a la carta del ministro de finanzas alemán.

¿Contestará hoy Trichet al "bond swap" de Schaeuble?

El ministro de finanzas alemán Wolfgang Schaeuble envía una carta a troica  (web, inglés) (ECB, IMF y CE) en la que expone la necesidad de cooperación para evitar un default* en Grecia.

En la misiva indica que debido a la baja probabilidad de que Grecia vuelva a los mercados en 2012 (ver plan datos plan IMF), es necesario un nuevo programa para Grecia de un importe "sustancial"** como condición propone iniciar un proceso que implique a los tenedores privados de bonos griegos***.

El objetivo sería obtener realizar un aplazamiento de los desembolsos de deuda helena (bond swap) de 7 años, tiempo suficiente para que se realicen las reformas estructurales y programas de ajuste necesarios.

Los tipos de interés de referencia en la zona euro están en el 1,25%, y teniendo en cuenta que la inflación armonizada de mayo/11 fue del 2,7% (pdf, inglés) estaríamos en tipos reales negativos y por encima del objetivo de inflación a medio plazo del 2%.

Hoy tendremos a partir de las 14:30 la conferencia de prensa del ECB, en la que los mercados esperan un anuncio de subida de tipos de 25 bps*** para la reunión de julio y el posicionamiento del ECB respecto a la propuesta de Schaeuble.

El EURUSD cotiza en 1,4620 y el brent sube a 117,92 USD/barril mientras el Nikkei cede un 0,47%.

*Suspensión de pagos que ya se produciría si Grecia no recibe el siguiente desembolso de la troica a primeros de Julio/11.
**El importe previsto de emisiones en 2012-2013 era de 64.600 M de EUR.
***Esto se indicaría en el mandato del Eurogrupo del 20/06.

Moodys cree que Grecia recibirá más financiación en el corto plazo

Moodys rebajó ayer el rating de Grecia desde B1* hasta Caa1 indicando a los inversores que cree que (1) Grecia no será capaz de estabilizar su deuda (ver dados los datos macro) y (2) que el IMF, CE y ECB (troica) acabarán facilitando más financiación y más austeridad al país heleno.

En su informe (web, inglés), Moodys apunta a que Grecia no podrá volver a los mercados en 2012 (ver previsiones IMF), y que al recibir más financiación de la troica los inversores privados tendrán que asumir algunas pérdidas.

Dadas las consecuencias desestabilizadoras sobre la región y la impredecible respuesta de los mercados, la agencia cree que improbable un default griego en el corto plazo. La agencia ha indicado que en un horizonte de 5 años, el 50% de empresas y corporaciones con rating Caa1 ha impagado su deuda (default).

El diferencial/spread español** disminuyó en 1 bps hasta los 233 bps, mientras hoy el Tesoro español emitirá hoy entre 3.000 y 4.000 M de EUR a 3 y 4 años (ver previsiones de crecimiento).

El EURUSD cotiza en 1,4357, el brent a 1 mes está ya en 114,2 USD/barril y el Nikkei cede un 1,6%.

*S&P (B) y Fitch (B+) lo rebajaron en mayo a esos niveles. Ver equivalencias.
**A diez años frente a la deuda alemana.

Fitch cree que Grecia recibirá nueva financiación de la UE-IMF

El FMI aprobó el viernes (web, inglés) la ayuda de 26.000 M de EUR a Portugal* durante 3 años, para apoyar a las autoridades en el crecimiento y el ajuste económico. Al menos 6.100 M de EUR estarán disponibles inmediatamente para el país luso, que se ha comprometido a alcanzar un déficit del 3% del PIB en 2013.

El viernes pasado Fitch rebajó el rating de la deuda griega a B+ desde BB+ (siguiendo los pasos de S&P), en la nota de prensa la agencia explica que nuevas medidas de austeridad son requeridas para mantener el déficit en 2011 en el 7,5% debido a la disminución de los ingresos fiscales y al mayor déficit de 10,4% en 2010 (ver datos macro de Grecia).

La agencia ve problemas a la capacidad política y técnica de realizar privatizaciones por 50.000 M de EUR tal y como se estableció en el programa de la UE-FMI; por lo que cree que Grecia recibirá más financiación.

Una extensión de la fecha de vencimiento de los bonos emitidos será considerado como un default por parte de la agencia, aunque no cree que se vaya a realizar por los riesgos de contagio que implicaría.

El diferencial/spread de la deuda española a 10 años aumentó 14 bps hasta los 242 bps.

El EURUSD cayó a 1,4075, el brent se mantiene en 111,35 USD/barril y el Nikkei cae un 1,52%.

*La ayuda europea a Portugal fue apoyada a principios de semana pasada.

La crisis de deuda en Europa

El pasado 09/10 de mayo de 2010 los ministros de finanzas de la Unión Europea junto con el FMI (Fondo Monetario Internacional) adoptaban una medida inédita tanto por su celeridad como por su cuantía. El mecanismo de estabilización europea, un plan de 750.000 millones de euros para ganar tiempo y evitar el contagio de la crisis Griega a Portugal y España. Un plan enmascarado “para salvar al euro” y que de paso salvaba a los bancos franceses, alemanes, españoles, estadounidenses… tenedores finales de la deuda soberana emitida por los países de la Eurozona en riesgo de contagio.

Dado el elevado déficit público, altas tasas de desempleo y decrecimiento económico (PIB) de algunos países de la Eurozona, el mercado pedía más rentabilidad por asumir su riesgo de crédito y seguir prestándoles dinero.

La quiebra, es decir asumir que los estados no pagarán parte o toda su deuda, hoy por hoy no es una posibilidad. Ante el panorama actual las posibilidades para la recuperación son dos: (1) la devaluación de la divisa y (2) la austeridad fiscal (recorte del gasto primero, y subidas de impuestos después). Porque la deuda ni se crea ni se destruye, se transforma.