El mercado se posiciona ante la normalización de tipos en USA

Las recientes especulaciones sobre subida de tipos por parte de la Fed han provocado la apreciación del USD, bajada de precios en materias primas (que cotizan en USD) y ha afectado durante esta semana a las cotizaciones de los emergentes (que se han deteriorado*).

Los mercados de acciones han caido, los bonos se han relajado y todo el mundo se está pensando qué posiciones tomar de cara a final de año con los posibles movimientos de política monetaria de bancos centrales serán el 03/12 (ECB) y el 16/12 (Fed). 

Y es que los analistas no solo cotizan una subida de tipos de la Fed en diciembre, sino el pistoletazo de salida a la normalización de tipos (y eso son 2 o 3 subidas adicionales para 2016). 

Esto nos afectará encareciendo las importaciones y las materias primas (dependerá de su cotización en precio**) mientras las exportaciones europeas serán más competitivas. A nivel precios podría generar inflación en la eurozona, algo bueno dado los niveles de octubre que se situó en el 0,00% (pdf, english) y el bajo crecimiento en el 3T a un 1,6% *** (pdf, english).

La inflación de la zona euro. Fuente: Eurostats.

Así que Draghi lo tendrá difícil el próximo 03/12, tendrá que hablar antes con Yellen o afinar en su bola de cristal o postergar la decisión al 21/01.

La prima de riesgo española a 10 años baja 3bps para ponerse en los 123bps con la rentabilidad del bono español al mismo plazon en el 1,79%, el italiano en 1,59% y el USA en 2,27%.

El IBEX ha perdido 342 puntos para poner a prueba el nivel de los diez mil y quedarse en los 10111; el Dow Jones se ha dejado 665 puntos para cerrar en los 17245.

El billete verde cotiza plano en 1,0774 frente al euro, el brent se ha dejado 4 USD por barril hasta los 44,47 y el oro ha perdido 10 hasta 1083 USD/onza.

¡Feliz semana y suerte!

*Si suben tipos en USA muchas inversiones volverán de los emergentes a USA, toda su deuda en USD será más costosa...
**Veremos cuánto tiempo siguen aguantando semejantes déficits los productores de petróleo.
***El motor es España con un crecimiento del 3,4% mientras el resto de grandes se quedan rezagados (Alemania: 1,7%, Francia: 1,2% e Italia: 0,9%).

Los bajos precios del combustible, los bajos tipos de interés y la caida del tipo de cambio con el USD están permitiendo cierto tirón de la demanda interna (consumo), exportaciones y algo de inversión en bienes de equipo.

El precio del petróleo podría amenazar la estabilidad de precios de la zona euro según Draghi

El jueves de esta semana pasada conocimos que el ECB estará muy pendiente de cómo evoluciona la crisis en los países emergentes y cómo afecta esto a los precios* y al crecimiento** (en principio solo es vía bajada de precios de petróleo) de la zona euro (ver video, english).

El precio del petróleo***, según Draghi, podría ser una amenaza para la inflación en el corto plazo por lo que permanecen vigilantes al mismo. Como los precios del petróleo comenzaron a bajar con fuerza en nov/14**** (ver siguiente gráfico) esperan una subida de la inflación a finales de año.

Precios del petróleo hace 1 año. Fuente: Macrotrends

A medida que la inflación se hace negativa (sep/15: -0,1%) hace que suba los tipos de interés reales y por eso el ECB desarrolla las medidas no estándares como la QE.

Draghi indicó que en la próxima reunión del 3 de diciembre reevaluarán las medidas de política monetaria a adoptar considerando todo lo comentado.

La semana pasada conocimos que la OPEC continuará adelante con la estrategía de Arabia Saudí***** de inundar de barriles el mercado para aumentar su cuota de mercado sobre la producción en USA (que no es rentable a precios bajos) de shale oil y disminución de la exploración en el sector.

La prima de riesgo española a 10 años disminuyó en 11bps para situarse en 122bps, sitúando el bono español al mismo plazo en el 1,63%, con el italiano en el 1,50% y el USA en 2,09%.

EL IBEX subía 245puntos para llegar a los 10476 y el Dow Jones mejoraba 447 puntos para cerrar la semana en los 17646.


El EUR perdía tres figuras frente al billete verde tras el discurso del ECB para situarse en a 1,1018, el brent perdía 2 USD para cerrar en 48,09 USD/barril y el oro bajaba a 1164 USD por onza.

¡Feliz semana!

*Que fue del -0,1% en septiembre (english) según Eurostats.

**Vía directa: con poca exposición de la zona euro a China es de un 6% del total (10% en Alemania) o vía indirecta: por su impacto en el petróleo, confianza (sin impacto en la zona euro) o en precios de materias primas.

***El mayor problema es que ven una alta correlación entre la inflación principal real y las expectativas de inflación a medio plazo, la cual a su vez está muy relacionada con los precios del petróleo. Esto puede desanclar las expectativas de inflación y permanecen vigilantes.
****Precios petróleo: nov/14: 66,67 USD/barril, dic/14: 54,31 USD/barril y ene/15: 48,79 USD/barril.

*****A pesar de las fuertes quejas de muchos países productores cuyos déficits se están disparando.

La zona euro crece a un ritmo del 1,5% en el 2º trimestre de 2015

Esta semana conocimos que el PIB de la zona euro creció en el segundo trimestre a un 1,5% (pdf, english)*, una tasa baja pero superior a las estimaciones de los analistas que pronosticaban un 1,2%. 

Destaca el crecimiento de España (3,1%) mientras Alemania (1,6%), Francia (1,0%) e Italia (0,7%) permanencen un poco más rezagados.

La semana pasada el ECB publicó sus nuevas proyecciones de crecimiento e inflación (pdf), añadiendo que las actuales tensiones en la economía china y en las emergentes junto con la "normalización" de tipos de interés en USA podrían generar un empeoramiento de 0,1-0,2% en 2016:

Comparativa de perspectivas de crecimiento de la zona euro. Fuente: ECB.

Recordamos que USA creció un 2,7% interanual (english) según la BEA en el 2º trimestre, estaremos atentos esta semana a la decisión de tipos de la FOMC de la Fed este jueves (17-09).

La prima de riesgo española a 10 años subió 5bps hasta los 145 puntos situándo el bono al mismo plazo en el 2,10% mientras el italiano está en el 1,83% y el de USA en el 2,19%.

El IBEX perdió esta semana 184 puntos para cerrar en los 9737 mientras el Dow Jones subía 331 puntos hasta los 16433.

El euro se apreció 2 figuras hasta 1,1338 con el brent a 49,04 por barril y el oro en 1106.

*Respecto al mismo trimestre del año anterior.

El PMI adelanta mejora económica en USA y la zona euro para el 1T de 2015

La semana pasada conocimos los buenos datos PMI* de la zona euro de enero con el indicador compuesto (que aglutina todos los sectores) en 53,5 (máximo de 7 meses) (pdf, español).

El crecimiento del sector manuafacturero y del sector servicios significó un aumento en los volúmenes de pedidos. Los indicadores a futuro apuntan al mantenimiento de la mejora hasta marzo y adelantan un crecimiento del PIB en el 1T2015 del 0,3% para la zona euro.

Este lunes a partir de las 9:15 conoceremos los PMI de febrero de España, Francia, Alemania y zona euro.

El PMI adelanta el crecimiento del PIB en la zona euro. Fuente: Markit

En USA conocimos la revisión a la baja de cuatro décimas hasta 2,2% del PIB en el 4T2014, mientras el PMI manufacturero de febrero subió hasta 54,3 mostrando la mejora de las condiciones de mercado (tras la caída de enero).

Este mes entra en vigor el programa de compra de deuda soberana del ECB.

El miércoles conoceremos los empleos ADP USA de febrero, el jueves reunión del Banco central de Inglaterra y del ECB (no monetaria) y el viernes la tasa de desempleo USA.

La prima de riesgo española a 10 años bajó 20bps para situarse en 93bps con el bono español al mismo plazo en 1,25%, frente al italiano a 1,33% y el USA en 1,99%.

El IBEX35 subió 299 puntos para situarse en 11178, máximos desde junio-14, y el Dow Jones se dejaba 8 puntos para cerrar la semana en 18132.

El euro se dejaba 2 figuras frente al USD al cerrar la semana en 1,1195** mientras el brent subía 2 USD por barril hasta 62,21.

¡Suerte y feliz semana!

*Indicadores adelantados del crecimiento económico.
**Ya casi en los niveles que adelantamos en septiembre de 2014.

El mercado descuenta una solución pactada con Grecia

Esta semana se han aliviado las tensiones en la negociación con Grecia* y se ha postergado a mañana lunes la emisión de un comunicado conjunto (ver el comunicado abortado del pasado jueves, english) por parte del Eurogrupo.

La semana pasada el ECB decidió autorizar un aumento de 5.000 M de EUR (english) del uso de la línea de emergencia de liquidez (ELA), y esta semana (el miércoles 18) decidirá si la prorroga.

Conocimos que la zona euro creció un 0,9%** (pdf, english) en 2014; siendo Alemania (1,5%) y España (2,0%) las economías que tiraron de carro en esta ocasión frente a Italia (-0,3%) y Francia (0,2%), algo más rezagadas.

Según el INE los precios (IPC armonizado) cayeron en España en enero un 1,5% (pdf) por la caida de los precios de los carburantes y de las comunicaciones.

Esto es lo que solucionaría la QE de Draghi el mes que viene. Fuente: INE.

Otro motivo de alegría es que se mantenga el alto el fuego pactado en Minsk, aunque las partes se muestran pesimistas al respecto.

El lunes USA permanecerá cerrado, el miércoles las actas de la Fed y el viernes datos PMI europeos y de USA.

La prima de riesgo a 10 años española subió 9bps para situarse en 120bps, con el bono español al mismo plazo en el 1,54%, frente al 1,60%*** italiano y 2,05% de USA.

El IBEX35 subió 166 puntos para situarse en los 10739, cerrando el hueco bajista formado el 9 de diciembre. El Dow Jones cerró con subidas de 195 puntos para situarse en los 18019 puntos.

El brent subió 3 USD hasta 61,50 por barril y el euro mejoró un poco más de media figura hasta 1,1392.

¡Suerte y feliz semana!

*Tras varios llamamientos de USA al orden, la última del secretario del Tesoro.
**Interanual.
***Observad el efecto de las renegociaciones con Grecia empeorando la prima española hasta el nivel de la italiana.

¿Cómo nos ayuda el programa de compra de activos del ECB?

Finalmente el ECB sorprendió el pasado jueves anunciando una inyección de 1.140 millardos* (english) de EUR durante 19 meses, comenzando en marzo-15, y para comprar bonos de estados, agencias e instituciones nacionales que tengan al menos grado de inversión** (emisiones con vencimiento de 2 a 30 años).

La cuantía se repartirá en proporción al capital suscrito por cada país en el ECB (english), será ejecutado por los bancos centrales y no podrá superar el 33% de la deuda total del organismo emisor ni el 25% de la emisión (para mantener el pari passu). 

Solo se mutualizará el 20% del riesgo, el resto permanecerá en los balances nacionales***.

La zona euro ya tiene su política de expansión cuantitativa.

El Banco de España tiene un 8,8409% del capital del ECB, eso significa que se inyectarán 5.304 millones de EUR cada mes comprando emisiones españolas.

Esto generará una caída de los intereses de la deuda soberana e institucional, haciendo que los bancos tengan más dinero en sus cuentas. ¿Qué pueden hacer con ese dinero? 

1. depositarlo a tipo negativo**** en el ECB o 
2. prestarlo en la economía (Vg. préstamos a pymes, particulares, hipotecas...).

Así que veremos si el resultado es similar al ocurrido en USA1) y si esta tormenta perfecta ayuda a generar empleo en nuestro país.

La prima de riesgo española a 10 años bajó 3bps hasta los 101 puntos básicos situando la rentabilidad del bono español en el 1,37% (ahí vemos los efectos del anuncio del ECB), el italiano en 1,52% y el bono USA en 1,80%.

El IBEX35 ascendió 541 puntos hasta los 10581, con la incertidumbre de los resultados de las elecciones griegas de hoy y que cotizarán el lunes. 

El Dow Jones ascendió 161 puntos para situarse en los 17672.

El brent se dejó 1,4 USD barril para ponerse en los 48,63 y el euro perdió 3 figuras y media para cerrar en 1,1204.

*Bajo el programa llamado "Expanded asset purchase programme" comprarán unos 60.000 millones de euros al mes. 1 millardo es 1000 millones.

**Es decir cuyo rating sea al menos de BBB- (Fitch o S&P) o Baa3 (Moodys). Los griegos cuyo país tiene pero rating deberán extender el préstamo actual de la Unión Europea.
***Esto no es relevante en la fase actual porque no se persigue reforzar la confianza (como en 2012) sino hacer caer la rentabilidad de la deuda e incentivar a los bancos a prestar.
****Y perder dinero, actualmente la facilidad de depósito está en -0,20%.

1) La polícita monetaria está creando la bases para el crecimiento, pero para que el crecimiento repunte se necesita inversión. Para tener inversión lo primero es tener confianza, y para tener confianza son necesarias reformas estructurales.

¿La sorpresa será la cifra del programa de compra de bonos?

Esta semana supimos de la mano de Cruz Villalón, el fiscal de Ttibunal de Justicia Europeo, que el ECB debe tener libertad para aplicar un programa de compra de bonos como el realizado en USA y que en caso de quita no tendrá preferencia ante otros inversores*.

Así que tras eso, lo del BNS (leer más abajo), y la falta de argumentos alemanes; el mercado descuenta que la esperada compra de bonos soberanos** del ECB se anuncie este jueves (22-enero), así que la única sorpresa (positiva) puede venir del lado de la cuantía del programa. 

Aquí la experiencia me hace pensar que Draghi se tirará a la piscina y nos alegrará el día***, por varios motivos, el principal es que anunciar una cifra muy grande no significa que vaya a tener que usarla toda***.

¡Gracias por la pista Señor Jordan!, presidente del BNS.

Como preanuncio de lo de esta semana y así lo enfocaron los mercados; el Banco Nacional Suizo (BNS) anunció que abandonaba el suelo de 1,20 francos suizos por cada euro (english). Al dejar de comprar euros a mercado para frenar la apreciación del franco suizo en ese nivel, el euro bajó rápidamente1.

Entre los motivos que se barajan a su inesperado movimiento, es que si el ECB lanza su programa, y ellos mantienen ese suelo, les podría costar muy caro.

Respecto a lo de Grecia del 25-enero, en teoría ya debería haber sido descontado, los mercados cayeron y las primas subieron hace semanas por este motivo; y desde entonces el panorama ha mejorado levemente.

La prima de riesgo española a 10 años bajó 18bps hasta los 104bps mientras los bonos al mismo plazo rentan un 1,49%, los italianos 1,65% y los USA a 1,84%.

El IBEX subió esta semana 319puntos para cerrar en los 10038 mientras el Dow Jones se dejaba 226puntos para cerrar en los 17511.

El brent se dejó 1 dolar en la semana para cerrar en 50 USD/barril, y el euro perdía tres figuras ante el billete verde poniéndose en 1,1567.

*De no ser así, le restaría eficiencia al programa de compra.
**En las proporciones que los países participan en el balance del ECB para atenuar el efecto de mutualización de deuda europea que la compra provoca.
***La cifra esperada es de 500.000 M de EUR.
****En estos casos se establece un ritmo de compras mensuales.

1) A pesar de que a la vez bajaba el tipo de interés 50bps hasta -0,75%.

NOTA: El viernes encontré una entrevista de un diario alemán a Draghi, una entrevista en plan conocer al personaje que está detrás, os la recomiendo es interesante (english).

El ECB espera un 2015 similar al 2014 para la zona euro

Junto con el lanzamiento de la operación de financiación a 4 años*, conocida como "teltro" (TLTRO), el ECB lanzó su boletín mensual (pdf, english). 

En el se indica que el banco central espera llevar el tamaño de su balance (inyectar dinero en el sistema) hasta los niveles que tenía a principios de 2012 y que evaluará a primeros del próximo año, el impacto que la caída del crudo tiene sobre la inflación** (para adoptar más medidas).

En sus previsiones (pág. 85) el banco ha rebajado significativamente sus expectativas para 2015 (respecto Septiembre) por la reciente caída de inversión y de exportaciones (ver previsiones IMF y OCDE). 

Lo vemos en el siguiente cuadro:

La prima española a 10 años subió 21bps hasta los 125bps, movida por las tensiones en Grecia y la evaluación del riesgo político del año que viene*** en España, situando el bono español a 10 años al 1,87% mientras el italiano sigue a 2,06% y el de USA en 2,08%.

A nivel renta variable el IBEX35 se dejó 765 puntos para cerrar en 10145, y el Dow Jones se dejó 678 puntos para cerrar en 17280; en una de las peores semanas del año.

El brent se dejó 3 USD para cerrar a 62 USD/barril y el euro subió 2 figuras hasta 1,2462.

¡Feliz semana!

*En la que los bancos se financiaron por un total de 129.840 millones de EUR al 0,15%, que más les vale utilizar sino quieren ver penalizado su margen.

**Tal y como ya avisaron en la reunión anterior.
***El año que viene votamos.

Poner la tirita antes de tener la herida

Una de las mejores o peores cuestiones de los mercados es que en ocasiones se ponen la tirita antes de tener la herida, pues desde mi humilde perspectiva la semana pasada vivimos uno de esos episodios.

Una bajada en los precios del brent, que ronda ya los 86 USD/barril, junto con las peores perspectivas de crecimiento mundial del IMF, la falta de concreción en la eurozona, malos datos de ventas al por menor en USA* y el empeoramiento de la balanza comercial China**... Suscitaron el temor a una nueva recesión mundial y una huida hacia la calidad.

¿Y si sigue cayendo el consumo en la zona euro?. Fuente: Markit.

Las consecuencias fueron bajadas de tipos de interés en USA, el que mire los contratos IRS*** ahora y hace una semana verá que las expectativas de bajadas de tipos se han retrasado un semestre para USA, junto con caídas en los mercados secundarios (Bolsas), aumento de la volatilidad y huida hacia activos de menor riesgo.

La tendencia de la Bolsa es exagerar, así que crucemos los dedos porque los datos macroeconómicos sigan siendo buenos (o no apuntan aun destrucción de riqueza), la bajada de precios de materias primas y de tipos USA sirva como incentivo y que la depreciación del euro (durante el 3er trimestre) augure buenos resultados para las cotizadas españolas.

La prima de riesgo española a 10 años subió 12bps para cerrar en los 130 bps y llevar el bono español a 10 años hasta el 2,16% mientras el italiano se situaba en los 2,49% y el bono USA en 2,19%.

El IBEX35 cerraba en los 9960 puntos (-210 puntos) después de haber caido en la semana hasta los 9372 puntos el pasado 18 d octubre. El Dow Jones perdió 164 puntos para cerrar en los 16380.

El EUR se apreció una figura frente al USD hasta los 1,276.

¡Feliz semana!


*Con una tasa de crecimiento negativo en septiembre.
**A $31 miles de millones de superavit frente a una previsión de $41 miles de millones.
***Contratos de intercambio de tipo de interés fijo por variable.

La receta del IMF para la eurozona son políticas de inversión en infraestructuras

El PIB mundial crecerá un 3,3% en 2014 (web, english), una décima menos que la previsión de julio del Fondo Monetario Internacional (IMF).

Entre los grandes riesgos que podrían influir negativamente apunta: (i) la búsqueda de mayor rentabilidad de los inversores antes los bajos tipos de interés, (ii) los riesgos geopolíticos y (iii) un empeoramiento en la perspectiva de la zona euro.

Nuevas previsiones de PIB del IMF de octubre. Fuente: IMF.

Los bajos tipos de interés de los bonos soberanos europeos señalan la satisfacción de los mercados ante la pasada consolidación fiscal europea. La mejora de los balances de los bancos junto con la débil demanda, bajo crecimiento y baja inflación llevan a un mayor protagonismo de la política fiscal.

Así el IMF señala la realización de inversiones en infraestructura, sin empeorar el ratio de deuda/PIB, como una de las posibilidades para la zona euro si las cosas siguen empeorando.

La prima de riesgo española a 10 años sube 1bps para situarse en los 118bps, con la rentabilidad del bono a 10 años en los 2,06%, frente al 2,32% del italiano y 2,28% del bono USA.

El IBEX35 cedió 417 puntos para situarse en los 10150 el pasado viernes, el Dow Jones perdió 465 puntos para cerrar en 16544.

El euro subió una figura a 1,2629 tras la publicación de los documentos de la reunión de política monetaria de septiembre por parte de la Fed (english), que apuntan a una elevación de tipos de interés más tardía.

El crecimiento en la zona euro se estanca en el 3er trimestre

Esta semana conocimos los datos PMI de la zona euro que muestran un empeoramiento del ritmo de crecimiento económico ubicando el indicador compuesto en 52 en septiembre (pdf, español) frente al valor de agosto de 52,5.

Datos PMI y PIB. Fuente: Markit.

Esto significa una parálisis de la actividad económica durante el tercer trimestre, tal y como adelantó el ECB con sus medidas adoptadas a principios de septiembre; que al no concretar compras de deuda soberana puso en tensión los mercados europeos con fuertes caidas el jueves pasado.

Evolución de los datos PMI por países. Fuente: Markit.

Los datos de inflación se mantuvieron según Eurostats en un 0,3% (pdf, english) en septiembre.

La prima de riesgo española a 10 años se situó el viernes en los 117bps, con una bajada de 5bps desde la semana pasada. El precio del bono a 10 años se fue al 2,10%, frente al 2,31% italiano y el 2,43% de USA.

El IBEX35 cedió 284 puntos hasta los 10567 y el Dow Jones se dejó 104 puntos cerrando en los 17009. Algunos analistas auguran para el IBEX un objetivo en los 10300-10200, al cerrar un h-c-h.

El EURUSD perdió una figura hasta los 1,2515.

La crisis en Ucrania como fuente de inflación para Europa

Cuando uno observa las noticias que llegan de uno y otro bando respecto a la anexión y escisión de partes de Ucrania llevada a cabo por grupos separatistas alimentados por Rusia, se pregunta ¿a dónde puede llevar esto?

Observen las importaciones netas por producto energético que realizó la Unión Europea a 27 en 2011*, vemos que son 940 millones de toneladas; fundamentalmente petróleo y gas natural.

Importaciones netas de la UE27. Fuente: Pocketbook 2013. Eurostats.

El consumo bruto se eleva a 1698 millones de toneladas**, por lo que Europa tiene una gran dependencia energética. ¿Adivinen de quien?

¡Bingo! Rusia es el mayor proveedor de carbón, petróleo y gas natural.

Proveedores de productos energéticos a la UE27 en 2011***. Fuente: Pocketbook 2013. Eurostats.

Así que Europa está con las manos atadas, quizás los bajos niveles de precios de agosto**** se solucionen este otoño con una disminución del suministro de gas y del petróleo ruso que suba los precios del combustible.

La prima de riesgo española a 10 años bajó esta semana 1bps hasta los 133bps, situando el bono español a dicho plazo en el 2,22% frente al de USA en 2,34% y el italiano en  2,43%.

El IBEX ascendió 228 puntos hasta los 10728 esta semana, y el Dow Jones subió 97 puntos hasta los 17098.

El EUR cede media figura hasta 1,3132 como consecuencia de las declaraciones de Draghi de la semana anterior y la baja inflación en agosto de la zona euro.

*Son los datos más recientes disponibles del PocketBook de Energía 2013 (pdf, english).
**Ver página 42 de ese mismo informe.

***A continuación los datos de 2010. Pinchar sobre la imagen para ampliar, extraído del Energy Market report de 2011 (pdf, english).

 

****La inflación en agosto volvió a ralentizarse en la zona euro con una subida de solo el 0,3% (pdf, english) en términos interanuales (Vs. 0,4% en julio) como consecuencia de una fuerte caida de los precios de la energía (-2%) frente a las subidas de servicios (1,2%) y bienes (0,3%).

Draghi recomienda bajar impuestos en la zona euro

Acude a Jackson Hole* (Wyoming, USA) y nos regala la recomendación de bajada de impuestos para mejorar el empleo; en su charla sobre "el desempleo en la zona euro" (english, web).

Empieza diferenciando en el siguiente gráfico las dos ondas de subida del desempleo en la zona euro: la primera por la crisis financiera y la segunda por la crisis de deuda soberana.

Aumento desempleo en puntos porcentuales USA vs. zona euro. Fuente: ECB.

Mientras en la primera fase los gobiernos pudieron hacer frente al desempleo con aumentos del gasto (Vg. famoso Plan E), en la segunda oleada, la crisis de deuda dificultó el crédito a la economía real*** y obligó a los gobiernos a la toma de medidas de austeridad fiscal para equilibrar las cuentas públicas.

Según el ECB el entorno de baja inflación, bajos tipos de interés y elevados niveles de deuda determina su política, y esperan que tanto la primera operación de financiación a largo plazo (TLTRO) de septiembre como la esperada compra de activos (cuyo diseño está en marcha) contribuyan a la mejora del crédito a empresas.

E indica algo importante: la política fiscal debería jugar un papel más importante junto con la política monetaria, manteniendo el compromiso del Pacto de crecimiento y estabilidad europeo.

Añadiendo que el gasto de los gobiernos y la fiscalidad en la zona euro es de las mayores del mundo en su relación al PIB; y que por lo tanto se deberían recortar gastos gubernamentales y bajar impuestos**** para aumentar la demanda y favorecer el crecimiento económico.

La prima de riesgo española a 10 años bajó 10bps hasta los 134bps mientras el gobierno español se financia a 10 años al 2,30%; 9 puntos por debajo de USA y 20 puntos por debajo de Italia.

El IBEX subió la semana pasada en los 10500 (+278) puntos y el Dow Jones en los 17.001 (+339).

El euro acentuó su caida hasta 1,3200, cediendo 2 figuras, después de la charla de Mario Draghi en Wyoming.

¡Feliz semana!


*Tras los últimos años de falta de importancia de dicha cita a nivel europeo.
**Como si lo está en los de la Fed.
***Aun en vías de recuperación y que el ECB denomina "problema en el mecanismo de transmisión de política monetaria". Consistente en que los bajos tipos de interés del banco central no se trasladan a la financiación de las empresas periféricas.
****En los casos donde el efecto multiplicador sea más alto (Vg. IVA o IRPF).

España y Alemania crecen, Francia se estabiliza e Italia se estanca

No es oro todo lo que reluce y aunque las cosas en España parece que van mejorando*, países importantes como Italia (su PIB cedió un 0,2% en el 2T2014) y Francia (esperan un PIB del 0,2% en el 2T2014) no han hecho los deberes y sus economías no se ponen en marcha.

Por eso los datos de Markit de Julio de la semana pasada son no tan buenos como lo esperado, su indicador compuesto subía a máximos de 53,8 puntos pero por debajo de la estimación anterior de 54. 

Las posibilidades de un empeoramiento del crecimiento son reales si se las considera junto con lo comentado la semana pasada. La Bolsa española cotiza todos esos riesgos de forma exagerada, de ahí la caida de casi 1000 puntos en 2 semanas.

El PMI anticipa mayores subidas del PIB en la zona euro. Fuente: Markit

El ECB indicó el pasado jueves que esperará a ver en marcha las políticas anunciadas en junio para poner más artillería sobre la mesa ante la inflación baja que atenaza la zona euro (en Julio/14 la inflación fue de 0,4% marcando un nuevo mínimo).

A nivel macro conoceremos el jueves el PIB de Francia para el 2º trimestre.

La prima de riesgo española a 10 años subió 8bps hasta los 150bps, con el bono a dicho plazo en el 2,55% frente al bono USA que se ubicó en el 2,42% y el italiano en 2,81%.

El IBEX llegó a tocar el viernes los 9946 puntos** pero rebotó hasta los 10104, perdiendo en la semana 410 puntos. El Dow Jones recuperaba 60 puntos al cierre del viernes, hasta los 16553.

El EUR se mantuvo frente al USD en 1,3410; niveles cercanos a los de cierre de la semana anterior.

*Aunque todavía queda mucho recorrido la economía está reduciendo el desempleo y con pronósticos de PIB positivos (english, IMF) para este año y el que viene.

**Y un montón de personas se apuntan a "la teoría de la gran corrección".

La zona euro debería estar creciendo en junio a un 0,4% según el PMI

La actividad económica en la zona euro parece bajar su ritmo de crecimiento según Markit, acumulando su PMI compuesto el 2º mes de descenso hasta 52,8* en junio. 

PMI (azul) y PIB (naranja). Fuente: Markit.

A pesar de todo es el mejor resultado del 2º trimestre del año en 3 años, apuntando a un crecimiento del PIB en la euro zona del 0,4%. Destaca el crecimiento de Alemania y el fuerte ímpetu en los periféricos mientras Francia parece que entra en otro giro bajista.

Esta semana conocimos que los precios armonizados subieron un 0,1% (pdf) en España y un 0,4% en Alemania en junio.

De cara a la semana entrante: el lunes, el IPCA zona euro; el martes ISM USA y desempleo zona euro; el miércoles, empleo ADP USAy el jueves, reunión del ECB. El viernes es festivo en USA.

La prima de riesgo española cedió 1bps para situarse en los 137bps, manteniéndose 20bps por debajo de la italiana y 10bps por encima de la de USA.

El IBEX 35 se dejó 196 puntos esta semana para cerrar en los 10959, mientras el Dow Jones perdía 95 puntos hasta los 16852.

El euro se apreciaba media figura ante el dolar USA hasta 1,365 y la libra se mantenía prácticamente plana en 0,8006.

*53,5 en mayo. Los niveles por encima de 50 apuntan crecimiento económico.

El consumo per cápita español está un 14% por debajo de la media de la zona euro

Una semana que termina con la derrota de la selección (recordamos cuando ganó en 2010), un nuevo rey, la llegada del verano... y un nuevo anuncio de la famosa rebaja fiscal del IRPF que el gobierno nos ha vendido ya al menos 5 o 6 veces.

En el ámbito macroeconómico, la confianza de los consumidores europeos (zona euro) según la Comisión europea sigue por los suelos es decir cayendo tres décimas en Junio hasta -7,4.

La confianza de los consumidores. Fuente: Comisión Europea.

La medida AIC* o "consumo per cápita"**, sirve como medidor del bienestar social**, sitúa a España (91) un 9% por debajo de la media de la Unión Europea a 28 (100) y un 14% inferior a la media de la zona euro (106) según Eurostats.

El "consumo per cápita" medido en Europa en 2013. Fuente: Eurostats.

La prima de riesgo española a 10 años subió 11bps hasta los 138bps, manteniéndose 22bps por debajo de Italia y 11bps por encima de USA.

El IBEX subió 42 puntos para cerrar la semana en los 11155 puntos y el Dow Jones subió 172 puntos para cerrar en los 16947.

El euro se aprecia media figura frente al USd para cerrar en 1,36 y la libra permanece casi plana en 0,7993.

¡Mucha suerte y feliz semana!

*Consumo actual individual, por sus siglas en inglés.

**Elaborado en Paridad de Poder Adquisitivo, es decir eliminando diferencias de precios entre Estados.

El PMI sigue marcando una buena dirección al PIB de la zona euro

Durante la semana conocimos la pequeña mejora (+1,5) en la confianza del consumidor de la zona euro (pdf, english) de mayo, que aun se mantiene en terreno negativo (-7,1) según la Comisión europea.

El indicador compuesto PMI de Markit mostró una décima de caida en mayo, desde máximos de 3 años, en la zona euro. Muesta aumento de pedidos y de capacidad en las empresas por el empuje de la demanda, que no se concreta en el empleo.

PMI (azul) y PIB de la zona euro. Fuente: Markit

Alemania sigue empujando junto con el resto de la eurozona mientras Francia parece empeorar. No he podido evitar la tentación de poneros la siguiente gráfica de inflación anual en la zona euro.

Los caminos de la inflación son inexcrutables. Fuente: Markit.

La semana que viene conoceremos el lunes, la confianza del consumidor alemán Gfk; el miércoles, datos de sentimiento económico de la euro zona; el jueves, confirmación del PIB USA y España del 1T* y el viernes, datos de ingresos, gastos y PCE de USA.

La prima de riesgo española a 10 años bajó 5bps hasta los 157bps, ya 17bps por debajo de la italiana.

El IBEX subió 81 puntos para cerrar en los 10558 puntos, aun sin fuerza para superar los 10600. El Dow Jones mejoró 117 puntos hasta los 16606 a cierre del viernes.

El USD se apreció media figura hasta los 1,3631 y la libra también hasta 0,8099.

¡Feliz semana!

*Recordamos los buenos datos.

La Comisión Europea apunta a una fuerte mejora en 2015

Lo que pasó el jueves pasado con el ECB fue un retraso hasta el próximo mes*, y ahí veremos qué pasa; por el momento esta semana conocimos las previsiones de la Comisión Europea (que paradójicamente llaman "de invierno").

Como no podía ser de otra forma, ven que la recuperación sigue su senda en 2014 con un PIB del 1,2% a pesar de que la falta de financiación, el elevado desempleo (P10,4% para 2014) y los desequilibrios presupuestarios** que siguen ahí. 

Pinchar en la tabla para ampliar los datos (España en línea con el Gobierno).

Previsiones PIB de la Comisión Europea. Fuente.: Comisión Europea.

Para esta semana tendremos el miércoles datos de IPC de países de la zona euro, el jueves de USA y el viernes confianza de la Universidad de Michigan.

La prima española a 10 años bajó 6bps hasta los 146bps y la rentabilidad del bono está ya en el 2,91% con 4bps menos que el italiano.

Semana de altibajos en el IBEX que subió 13 puntos para cerrar en los 10487 mientras el Dow Jones subía 71 puntos para cerrar en los 16583.

El dolar USA se apreció una figura hasta los 1,3757 tras las palabras del presidente del ECB*** y la libra también hizo lo propio hasta 0,8164.

¡Buena semana!

*Junto con las previsiones macro del Staff.
**España tendrá un déficit este año del 5,7%
***Cuando rondaba las cercanías de 1,40

Buenas señales para España

Esta semana ha sido una confirmación de los riesgos deflacionistas para la eurozona, capitaneado por el IPC interanual a marzo* que bajó 2 décimas (para sorpresa de todos) situándose en el 0,5% (pdf, english) fundamentalmente por los precios de la energía.

Además los precios industriales de febrero/14 caían un 0,2% (pdf, english) según Eurostats, y Markit confirmaba los PMI manufacturero, compuesto y servicios que se mantenían o disminuían un poco respectoal mes anterior en la zona euro.

La buena noticia es España su PMI manufacturero (52,8) y servicios (54) de marzo subía adelantando crecimiento, a pesar de que la semana santa es en Abril y, lo mejor, el número de afiliados a la Seguridad Social subía en 83.984 personas en marzo, el mejor dato desde 2007 (mira la tabla).

Esto es de verdad. Fuente: Ministerio de Empleo

La próxima semana tendremos el miércoles las Actas de la Fed y el jueves la reunión de dos días del G20.

La prima de riesgo española baja 9bps hasta los 159bps, con una diferencia respecto a la italiana de 3bps.

Vuelve a lucir el sol en la capital española, mientras el IBEX se mantiene en máximos** subiendo 339 puntos en la semana para llegar a los 10677 puntos. El Dow Jones subía 79 puntos hasta los 16412.

El euro se debilita tras el mensaje del ECB y cede media figura frente al USD hasta 1,3703 y en el mimso nivel frente a la libra a 0,8269.

*¿Por qué es la deflacción un riesgo?
**Desde febrero de 2011

¿Esta la zona euro dirigiéndose a la trampa de liquidez* japonesa?

Y el ECB, como esperábamos, no reaccionó... perdió el carro.

Cada vez somos más los que pensarmos que tanto la deflación** como la inflación baja*** (vg. 0,8% en febrero) son un riesgo muy serio para la eurozona porque:

1. aumenta la importancia relativa de la deuda sobre el PIB en economías muy endeudadas (vg. española), 
2. dificulta la lucha contra el desempleo, al empobrecer salarios y demanda interna, y 
3. al extenderse en un área económica (Vg. zona euro) deja de representar una mejora de competitividad****.

Según el artículo del FMI (english), una de las lecciones de Japón es que se debe reaccionar antes de que llegue la deflación y que muchas veces la inflación a largo plazo (que actualmente está cercana al 2% pero cayendo) puede no ser un indicador fiable por su volatilidad*****.

La inflación en Japón antes de su crisis deflacionaria. Fuente: IMF

Así que la alegría de muchos mientras los precios en España caen un 0,1% en febrero me resulta incomprensible (desde la perspectiva del ciudadano medio), casi tanto como la inactividad del ECB que podría haber aumentado la cantidad de dinero ya para luchar contra esta posibilidad.

Básicamente, después de lo que ha pasado desde 2007, debería actuar porque tiene margen para ello y los riesgos no merecen la pena.

La prima de riesgo española a 10 años bajó, esta semana, 18bps hasta los 170bps posicionándose, otra vez, 6 puntos por debajo del riesgo italiano.

El IBEX subió 50 puntos para cerrar en los 10164 y el Dow Jones subía 131 puntos hasta los 16452.

El USD se dejó media figura para cerrar en 1,3878 y la libra igual hasta 0,8302.

*Trampa de liquidez como escenario en el que aumentos de la cantidad de dinero no aumentan los niveles de precios.

**Bajada de precios en diferentes bienes y servicios, extendida en varios países y retroalimentada durante varios meses.

***Inflación inferior al 1% desde oct/13 en la zona euro. Ver imagen:

La inflación en la zona euro. Fuente: Eurostats.

****Aunque en las fases iniciales pueda mostrar una mejora de la competitividad vía exportaciones, cuando esta se generaliza (a lo largo de la zona euro) por varios países esto deja de ser una ventaja.

*****Al depender de expectativas.