La actividad económica podría crecer en la zona euro un 0,7% en el segundo trimestre según Markit

El índice de producción en la zona euro, elaborado por Markit, mostró ayer que en mayo/2011 la actividad económica continua expandiéndose por 22 mes consecutivo (+55,4) pero que lo hace a un menor ritmo que en abril/11 (57,8).

Según su economista jefe la tasa de crecimiento de la producción es consistente con un crecimiento del PIB del 0,7% en el 2º trimestre. En el informe (pdf, inglés) se aprecia la caída de precios de las materias primas en mayo/11, de acuerdo a la perspectiva de la Fed.

El diferencial / spread de los bonos españoles a 10 años respecto a los alemanes aumentó ayer 7 bps hasta los 250 bps (ver gráfico, máximos desde ene/11), mostrando los temores de contagio de la crisis de deuda de Grecia al resto de periféricos* y cuya única posibilidad es, por el momento,  una mayor financiación a Grecia.

El EURUSD cotiza en 1,4060 pero durante la noche ha tocado el 1,4006, el Nikkei sube un 0,06%.

*La re-estructuración de la deuda ha sido descartada por Merkel (Alemania posee el 9% del total de la deuda griega).
**Ante la imposibilidad de avanzar en las privatizaciones y emitir en el mercado, la ayuda sería por 50.000-60.000 M de EUR de acuerdo a las previsiones del FMI.

Sin dudas sobre el riesgo soberano español

La semana pasada S&P revisaba la perspectiva AAA del rating de EEUU de estable a negativa (web, inglés), debido a los altos niveles de déficit público, el alto endeudamiento del gobierno y la ausencia de una voluntad política de reducción de la deuda* (que alcanzará el 100% del PIB en 2011).

Como resultado los inversores se refugiaron en la calidad: (1) el oro, que se ha apreciado durante toda la semana pasada y cotiza hoy en 1.512,55 USD/onza, y (2) la deuda alemana, haciendo bajar la rentabilidad del bund a 10 años desde el 3,38% el 15/04 hasta el 3,26% el 21/04 (influido también por las palabras del ministro alemán sobre la re-estructuración griega).

Como efecto terciario se ampliaron los diferenciales** de los países periféricos, en el caso de España desde los 204 bps del 15/04 hasta los 221 bps del 21/04.

La prueba de que aún no debe cundir el pánico: el Tesoro colocó el miércoles 20/04 deuda a 10 años por 2.487 M de EUR*** (3.219) al 5,472% (5,162%) y ratio de cobertura de 2,1x (1,8x).

Esta semana tendremos multitud de datos macroeconómicos y resultados empresariales: destacamos la conferencia de prensa (web, inglés) tras la decisión de política monetaria de la Fed (27/04), el PIB EEUU del 1T 2011 (28/04, E1,8%) y el IPC de España de abril/11 (29/04; mar/11, 3,6%).

El EURUSD se mantiene en 1,4540 al hilo de lo comentado mientras las bolsas permanecerán cerradas hoy en Europa.

*En la siguiente web vemos el total de la deuda de EEUU.
**Los diferenciales o spread son la diferencia entre la rentabilidad del bono español y el alemán, por ejemplo a 10 años. Por lo tanto al reducirse la rentabilidad del bono alemán y aumentar (poco) la del bono español (que pasó del 5,42% el 15/04 al 5,47% el 21/04) tenemos ese aumento del spread.
***Entre paréntesis los resultados de la subasta a 10 años anterior (22/03).

¿Recurrirá Portugal al Fondo de la UE-IMF?

A finales de noviembre una buena parte de los analistas comenzaban a descontar el rescate de Portugal, cuando apenas se acababa de aprobar la ayuda de 85.000 M de EUR a Irlanda.

A primeros de diciembre Trichet y el ECB suavizaban las tensiones sobre la deuda portuguesa en el mercado secundario comprando bonos portugueses a través del Securities Market Program para rebajar el diferencial de 450 bps* alcanzados el 30/11.

El ECB anunció el estado de alerta creíble en su reunión de primeros de diciembre, el último Consejo de la UE de mediados de diciembre tampoco tomó una solución definitiva (la próxima es el 04/02/2011).

El viernes pasado el diferencial entre la deuda portuguesa y la alemana a 10 años subía hasta los 423 bps**, mientras el diferencial español ascendía a los 264 bps***.

Los mercados ponen en duda la sostenibilidad económica de Portugal, a pesar de haber cumplido el objetivo de déficit para 2010 del 7,3% (2011, 4,3%), debido a: (1) la abundante cantidad de deuda sobre PIB (aprox. 2011, E83%, IMF), (2) el bajo crecimiento económico esperado (2011, E-1% PIB, Eurostats) y (3) las marcadas divergencias entre el centro y la periferia europea mostradas el miércoles pasado por el ISM de servicios.

Los bancos españoles poseen aprox. 60.000 M de EUR en activos portugueses, con lo cual existe un riesgo de contagio real de que los mercados consideren Portugal la mecha de la península ibérica; y España es además la siguiente de la lista.

Si la UE quiere evitarlo**** debe dar una alternativa a corto plazo, y no continuar con el pulso que mantiene con el mercado durante 2011.

*Es el límite de 450 bps fijado por la LHC (London Clearing House) para rebajar la capacidad de ofrecer como garantía de operaciones los bonos soberanos.
** La rentabilidad implícita del bono portugués a 10 años cerraba el viernes en 7,10% (cerca de los máximos de finales de noviembre), mientras el alemán lo hacía en 2,87%.

***La rentabilidad implícita del bono español a 10 años cerraba el viernes en 5,51%.
****Portugal afronta nuevas emisiones este miércoles a 3 y 10 años (web, portugués).