¿Cuál es el estado de liquidez de las entidades financieras?

Los mercados recogieron ayer la incertidumbre sobre el vencimiento de la financiación a 1 año de 442B de EUR de este jueves, lastrando las cotizaciones de los bancos y haciendo caer los índices (IBEX -5,45%, EUROSTOXX -4,21%, DOW JONES -2,65%).

Hoy tendremos los datos sobre cuánta financiación pedirán los bancos a 3 meses, y cuánta liquidez mantendrán en la economía (=la diferencia). Esto determina los recursos que tendrán disponibles para prestar a empresas y ciudadanos; y también el estado de salud de las entidades financieras europeas (cuánto más pidan peor). A 28/06/2010 mantienen depósitos en el banco central por 305B de EUR, por lo que solicitudes hoy a 3 meses por encima de 250B de EUR (según RBS, en inglés) serían una señal negativa.

Cuanto más financien a 3 meses mantendrán mayor liquidez en el sistema, y los tipos de interés a corto plazo (EURIBOR permanecerán más bajos. Aunque es el escenario menos probable, si financian poco a 3 meses existe la posibilidad de que los tipos de interés a corto plazo suban más rápidamente.

El mismo jueves tendrán también la oportunidad de una financiación a siete días. En cualquier caso, todas las operaciones de financiación ilimitada vencerán el 23 de diciembre de este año (las nuevas de 3 meses julio, agosto y septiembre; y las del año pasado, a 1 año), creando un importante riesgo de refinanciación y posiblemente oportunidades de depósitos para empresas y ciudadanos a mejores precios que los actuales.

¿Por qué el BCE no renueva la financiación a 1 año de 442B de EUR que vence el jueves?

El credit default swap (= CDS, seguro de crédito ante un impago) de España (y de otros países periféricos europeos) está en niveles muy elevados 250 bps (=puntos básicos; 2,50%).

Como máximo el miércoles 30 de junio de 2010 termina el plazo de existencia del programa de compra de bonos del banco central europeo de 60 B (=60.000 millones) de EUR. ¿Continuará la compra de bonos a través del Fondo de Estabilidad Financiera Europea?

Además, el jueves 1 de julio de 2010 vence la mayor operación de financiación (en plazo, 1 año y en importe, 442 B (=442.240 millones) de EUR) llevada a cabo en la historia del banco central europeo. Los bancos están encontrando muchas dificultades para financiarse, ¿cómo van a devolver esos préstamos?. Una parte será vía la financiación ilimitada a 3 meses que ofrece el día anterior el propio banco central europeo, y otra será detrayendo liquidez de sus balances (prestando menos).

En mayo de 2009, ante la falta de confianza y de financiación bancaria, el banco central europeo lanzó 3 operaciones de financiación a 1 año. El banco central europeo exige garantías en sus préstamos a las entidades (llamadas colaterales), en su mayoría bonos y obligaciones que los bancos compran al tesoro público de los países del euro. ¿Qué ocurriría si no se drenara esa liquidez?

La M3 (=cantidad de dinero en circulación en el mercado) del EURO ha decrecido en 2009 (respecto a 2008) un 0,62% (hasta los 9.327 B de EUR, abril/2010). En la zona euro el PIB fue, en 2009, de 8.967 B de EUR. La M3 debe crecer en relación más que proporcional al PIB. En 2009 la M3 fue un 4% superior al PIB.

Del 2001-2009 la M3 ha crecido un 7,6%, en promedio anual, si el banco central europeo no drenara esa liquidez, y simplemente se quedara con los colaterales de los bancos o refinanciara a 1 año equivaldría a una expansión monetaria (aumento del dinero en circulación) de 442B de EUR (un 4,7% sobre M3). Contribuyendo por tanto a la depreciación de la divisa y tensiones inflacionistas en la euro zona.

La relación entre el dinero y el oro

El importe total del dinero en circulación (M3) debe guardar una relación directa con la producción de bienes y servicios de la economía (PIB). El dinero, per se, no puede generar riqueza.

El dinero es un elemento fiduciario ya que realmente no vale nada, sino que representa un valor en las reservas del Banco Central del país. Durante el sXIX las divisas, USD, marco alemán, peseta... tenían un valor facial no fiduciario, es decir, eran de metal y su peso en oro, plata o cobre determinaba su valor (en relación directa a una onza de dicho metal). Aquello se denominaba patrón oro. Podríamos decir que existía un único valor, el de los metales; sin duda, una moneda única mundial.

Simplificando durante el sXX, los países necesitaban más dinero: la creación del papel-moneda (billetes), las salidas y entradas del patrón oro (durante las guerras) y la reducción paulatina de la equivalencia en oro de las divisas, generaron la aparición de la inflación. Cada vez se necesitaban más billetes de un dólar para comprar un mismo producto. Esto era así debido a que cada dólar equivalía a una menor cantidad de oro. En 1971 Nixon acabó de facto con la convertibilidad del dólar en oro.

Por lo tanto la prolongada subida del oro durante los últimos 10 años en los mercados descuenta un menor valor de los dólares en circulación. En otras palabras, el incesante ritmo de impresión de papel de la Reserva Federal cotiza en los mercados.

La cantidad de dinero en circulación en el mercado (no sólo el que circula físicamente) se denomina en economía, M3. La Reserva Federal decidió dejar de publicarlo en el año 2006.

Inquietud ante la cumbre del G20

Los mercados se agitan ante la cumbre del G20 de este fin de semana. Las diferentes versiones de EEUU y Alemania sobre: (1) la reforma del sistema financiero, y (2) las políticas económicas de salida de la crisis (austeridad), lastran de preocupación a los inversores. Los últimos episodios están el blog de Krugman (en inglés) premio Nobel de Economía de EEUU.

Las dudas sobre la recuperación (en inglés) alentadas por la Reserva Federal el miércoles, marcaron las subidas ayer de los CDS (=credit default swap = seguros sobre protección ante el impago de un activo v.g. obligaciones del tesoro) de Grecia, Portugal y España hasta máximos del 7 de Mayo. En la Reserva Federal creen que la crisis de deuda europea puede lastrar la recuperación económica de EEUU.

A las dudas sobre la sostenibilidad a corto plazo de los bancos se le une que el 1 de julio de 2010, la próxima semana, vence la mega-operación de financiación a largo plazo del banco central europeo, de 442 B de EUR. Esta operación sirvió para proveer de liquidez a 1 año a todos los bancos que los solicitaron. ¿Cómo van a refinanciar esos vencimientos?

IBEX 9.586,30 (-3,03%)
EUROSTOXX 2.645,32 (-2,20%)
DOW JONES 10.152,80 (-1,41%)

Dudas sobre la sostenibilidad bancaria

Algunos de los problemas que tienen las entidades financieras están revolviendo a los mercados. A pesar de haber alejado los temores sobre su solvencia (con la futura publicación de las pruebas de resistencia), las dudas sobre su sostenibilidad y resultados persisten en el corto plazo.

¿Por qué?

Credit Agricole, un importante banco francés, comentó el miércoles que llevará a su cuenta de resultados 400 M de EUR como consecuencia de la depreciación de sus participaciones en su unidad griega Emporiki Bank.

El martes S&P publicó un informe en el que prevé pérdidas en las entidades financieras españolas de 99,3 B de EUR por el deterioro de la cartera crediticia. La morosidad de los créditos de bancos y cajas ascendió al 5,49% en abril de 2010 según los datos publicados el 18 de junio por el banco de España.

¿Cómo se financian los bancos?

El mercado interbancario, donde los bancos se prestaban liquidez unos a otros a corto plazo sin garantía, sigue seco. Sus excesos de liquidez los mantienen en el banco central europeo (ECB). El martes había depositados 213,5 B de EUR al 0,25%.

El mercado de capitales (= conjunto global de mercados financieros, en los que se emiten (primario) y negocian (secundario): renta fija o variable.) tampoco se utiliza debido al incremento de las primas de riesgo y la volatilidad que se traducen en un elevado coste de financiación.

El banco central europeo, con sus subastas de liquidez es la solución, pero deben depositar colaterales (garantías v.g. obligaciones del tesoro) para acceder a las subastas.

Las condiciones de acceso a la financiación bancaria (en inglés) restringen el acceso al crédito a empresas y particulares. La lucha por la financiación también ha llegado a los depósitos, la guerra por el pasivo de empresas y particulares se recrudece por momentos.

Todo esto asusta al dinero en los mercados.