¿Y todo ese dinero inyectado durante el último lustro?

Aunque sea entrado ya en una semana el 2017, tras revisar las múltiples previsiones en todos los sitios me he animado a compartir mi escenario de bola de cristal para este año. Así el año que viene podré sonrojarme y alegrarme de forma gratuita al ver que me he equivocado.

Soy de los que tiende a pensar que las inyecciones masivas de dinero en la economía sirven para escurrir el bulto y que el dinero a tipos ultrabajos de los últimos 5-7 años ha mantenido artificalmente una burbuja insostenible en los mercados de deuda y acciones (Vg. acciones USA cotizan a 25,94 veces los beneficios*). ¿Son los 20.000 del Dow Jones el momento de que se pinche la burbuja?

Además los mercados podrían haber sobreestimado la capacidad de Trump de agitar el crecimiento en USA (ver previsiones Fed) a través de la construcción de infraestructuras...** que ahora tendrá que entregar en forma de crecimiento. ¿Lo conseguirá a golpe de tuit?, ¿si la Fed sigue normalizando los tipos seguirá empeorando el beneficio de las empresas en USA?

Reales 2016 y previsiones 2017. Fuente: Fed, ECB, Mineco e IMF

En la zona euro las subidas de precios podrían obligar al ECB (ver previsiones ECB) a restringir o limitar su política de compra de deuda a estados y empresas (lo que apreciará al euro), mientras sus líderes afligidos por nacionalismos locales son incapaces de ponerse de acuerdo para implantar las políticas fiscales expansivas*** necesarias.

La inflación energética se podría trasladar al resto de productos**** "descontrolando" los actuales niveles de precios mientras la restricción de la política ultraexpansiva encarecerá los costes de emisión de la deuda soberana (que permanecen en niveles muy elevados sobre PIB desde la gran crisis de 2008) y la de las familias reduciendo confianza y capacidad de consumo de los ciudadanos. Esto podría hacer que las actuales previsiones de crecimiento sean optimistas.

Así todos los que pronostican el año del oro como activo refugio podrían tener razón, mientras los riesgos políticos agitan el continente europeo (elecciones en Alemania y Francia) y Trump hace de las suyas en USA y a nivel internacional (proteccionismo).

Los riesgos están ahí pero podrían no llegar a materializarse, los mercados no suelen seguir la lógica... son más amigos de lo inesperado. ¿Quién lo sabe?

¡Feliz semana y que os traigan muchas cosas los Reyes Magos!

*Según el índice de Robert Shiller.
**Política fiscal expansiva.
**Que dispararían los déficits y las emisiones de deuda a tipos presumiblemente más altos ante la lucha contra la inflación.

Además parece poco probable que una política fiscal expansiva tanto en USA como en Europa sea lo suficientemente cuantiosa y consistente como para suplantar los efectos de una política monetaria empujada hasta sus límites en un contexto de disminución del crecimiento.

****Sobre todo en Europa, a fin de cuentas USA tiene un gran mercado internacional para su divisa, no retracción de la gran cantidad de dinero en circulación empujará los efectos de subida de precios al alza.

¿Seguirá creciendo a buen ritmo la economía española en 2016?

Según el presidente en funciones España creció entorno al 3,2% en el año 2015, es decir dos décimas menos que en el tercer trimestre, un crecimiento basado en la demanda interna que tras años de contención del gasto: cierta laxitud fiscal, de las hipotecas y de los combustibles, ha despegado.

Ahora ya en 2016 las previsiones no son tan halagueñas pero siguen siendo positivas, según el ejecutivo la economía española crecería en el entorno del 3% mientras el IMF apunta a un 2,5%. 

Previsiones macro de julio-15. Fuente: Ministerio de Economía

Se prevee que las condiciones se mantengan* (español, pdf) mientras el euro se sigue depreciando con efectos positivos sobre la balanza comercial y se acelera la inversión privada como consecuencia del parón en la exigencia de desapalancamiento a las empresas.

Así que crucemos los dedos para que el nuevo escenario político no añada incógnitas a la economía y que USA tire para adelante en 2016 sin hacer desacarrilar aun más a los emergentes.

La prima de riesgo española a 10 años bajó 3bps para situarse en 115bps con el bono español cotizando en el 1,78%, el italiano en 1,59% y el USA en 2,27%.

El IBEX se dejó en la última semana 138 puntos para cerrar el año en los 9544 y el Dow Jones se dejaba 127 puntos para acabar en los 17425.

El euro se dejó una figura hasta los 1,0855 frente al billete verde, el brent subió ligeramente hsta 37,61 USD/barril y la onza de oro perdió 15 USD hasta 1060 USD por onza.

¡Suerte con los Reyes Magos!


*Bajos tipos de interés, combustibles baratos y relajación fiscal.

Ni pa ti, ni pa mí

La atonía de los datos y el aburrimiento de una realidad "en crisis" y sin cambios previsibles, hace subir la prima de riesgo* (+ 7 bps) y ceder al IBEX** (-100 puntos) esta semana.

La falta de avances en la unión bancaria, la prórroga de 2 años en el déficit, la diferencia norte-sur en el crédito a las empresas... la ausencia de empleo salvo el "móntatelo tu mismo", el continuo empobrecimiento social*** y las emisiones de deuda marcan la agenda. 

Así que llega el verano y se lo lleva todo... en términos económicos ceteris páribus o popularmente "ni pa ti, ni pa mí"...

Un poquito peor hoy y un poquito mejor mañana. Previsiones ECB. Fuente: ECB

El ECB dejó los tipos donde estaban y envió sus previsiones macro, un poco peor este año y un poco mejor el que viene, concretando un poco más los rangos.

Los datos de empleo de EEUU se mantuvieron y en España aumentaron los afiliados a la Seguridad Social.

El EURUSD se fue a 1,3222 (+1 figura) y la libra en 0,8505.

*Española. El jueves subió hasta los 319 bps, pero finalmente cerró la semana en 298 bps.

**Que tuvo varios intentos de superar la zona de los 8400 pero que finalmente se veía sin fuerzas.

***La latinización del mercado laboral o aumento de las desigualdades sociales.

El escenario de mercado aún no invita a la ilusión

La debilidad de la recuperación se impone como una realidad necesaria y deseable después de la recesión* más larga de la historia en EEUU. “Las recuperaciones tras recesiones provocadas por crisis financieras son más débiles**, pero raramente se vuelve a la recesión” es el mantra que se repite asimismo el mercado (ver imagen inferior, GDP =PIB en inglés).

La Fed hará uso de la política monetaria no convencional si la recuperación en EEUU titubea más de lo previsto, y en Europa volver a la recesión no está ni siquiera en las cartas del ECB. En cualquier caso los tipos de interés a corto y a largo plazo permanecerán bajos, y los banqueros centrales se preguntan: ¿cuándo podrán retirarle la sonda al paciente?

El desempleo sigue haciendo mella en todo el mundo y en países como EEUU ya están planteando, siguiendo la recomendación del IMF (Fondo Monetario Internacional), pequeñas políticas fiscales expansivas.

Las recientes dudas sobre la deuda soberana ha dividido la periferia europea en tres grupos: Grecia, el país rescatado; Irlanda y Portugal, países pequeños y en entredicho, y España e Italia los mejores del curso periférico. El fondo de estabilidad europea (inglés, web, EFSF) tiene el tamaño suficiente para, llegado el worst case scenario***, ayudar a Irlanda y/o Portugal.

Los datos macroeconómicos no son demasiado buenos ni demasiado malos (V.g. PMI, indicadores adelantados de EEUU, IFO alemán…) y está semana tendremos multitud de citas, entre las que destacamos:

-el lunes (16:30) actividad manufacturera de Dallas (EEUU),
-el martes (15:00) el índice de viviendas Case-Schiller (EEUU),
-el miércoles (11:00) la confianza de septiembre en Europa,
- y el viernes (16:00) el ISM industrial en EEUU.

Los mercados bursátiles están instalados en un sube y baja con tendencia alcista mientras el oro sigue subiendo, el dólar se deprecia y el crudo se mantiene sobre los 75 USD/barril.

Y con todo eso seguimos sin ver la luz al final del túnel.

*Período superior a 2 trimestres durante el que decrece la actividad económica (PIB) en un país o región.
**Tasas de crecimiento del PIB más bajas.
***Peor escenario de los posibles.